事件：兖州煤业23 日发布公告：公司及全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特签署《合并提案协议》，将兖煤澳洲与格罗斯特合并，并取代格罗斯特在澳交所上市。兖煤澳洲和格罗斯特预计分别持有兖煤澳洲77%和23%的股权，具体比例待双方完成尽职调查后确定。
     收购有溢价，但吨资源、吨储量收购价较收购Felix 低。我们测算，兖州煤业合计支付对价约19 亿澳元。格罗斯特符合JORC 标准的权益资源量18.03 亿吨，权益储量2.76 亿吨，因而对应吨资源量、吨储量收购价分别为6.7 元/吨和44 元/吨，低于09 年收购Felix 的13.8 元/吨和49 元/吨。
     本次收购短期不增厚业绩。2011 上半年，格罗斯特生产200 万吨，净利润5256.2 澳元，吨煤净利折合人民币198 元/吨，高于兖煤澳洲的179 元/吨；按照2011 年上半年数据测算，合并完成后归属于上市公司的净利润是14亿元，较合并前减少3.4 亿元，影响兖州煤业EPS-0.07 元，剔除汇兑损益影响，合并后权益净利润较合并前减少1.4 亿元，影响EPS-0.03 元。
     此次并购目的有四：实现澳洲上市承诺、提升产能规模、产生协同效应、缓解港口运力瓶颈。兖州煤业明确提出“十二五”末煤炭产量增长两倍至1.5 亿吨的目标，计划澳洲分部在2015 年实现5000 万吨产量。而格罗斯特到2015 年的煤炭产量将达到1000 万吨。此次并购帮助兖煤澳洲向“5000 万吨”目标迈进一大步。此外，兖州煤业自2009 年收购felix 后，产能释放进度低于预期，很重要的原因是运力紧张。此次收购完成后，持有纽卡斯尔港基础设施集团（港口吞吐能力1200 万吨）的股权比例将从原来的15.4%上升至27%，公司运力紧张的局面有望在一定程度上缓解。
     维持 “增持”评级。预计2011-2013 年EPS 分别为1.7 元、1.64 元和1.92元，对应PE 分别为12.7 倍、13.2 倍和11.2 倍，此次合并上市为兖煤澳洲未来资源量和产能增长打开了空间，继续维持对公司“买入”评级。
     风险提示：收购仍需批准；澳大利亚2012 年征收资源税；中国国内资源税按价定率征收。