事件： 
    今天我们与中南建设的证代会面，了解了公司的房屋销售情况、项目获取的方式、建筑业回款的情况。 关注1：销售下滑影响较其它地区晚，公司正确对面销售已有回升 
    公司截止到12 月16 日销售77 亿元，销售比较好的是盐城中南世纪城、南通中南世纪城、海门中南世纪城、南通世纪花城、青岛中南世纪城和常熟中南世纪城，各项目均贡献了7 亿元以上的销售收入；销售不好的地区是军山半岛项目，主要原因是项目以花园洋房为主，调控对这种产品形式的影响较大，这个项目今年仅销售1 个多亿。 公司项目由于布局三线城市，多数城市未实行限购政策，受国家调控的影响相对较晚、较小。从11 月份开始公司的销售才出现下降；面对销售开始出现的下滑，公司及时采取促销措施，包括一次性付款8.5 折-9 折、承诺2 年后房产升值20%等措施，取得了良好的效果，12 月前8 天又取得了9 亿元的销售额。 关注2： 建筑业务遵循"三大"原则，回款有保证 
    公司的建筑业务主要客户是三类：1、龙头开发企业，包括万达、龙湖、万科和绿地等。施工业务在选择开发商方面很注意。原则是"大市场、大业主、大工程"。在拿建筑项目之前也要看那个开发商在当地的实力如何，有没有做过什么大工程。风险控制方面：1）不给住宅垫资，垫资的话不如自己做。2）紧密跟踪，发现开发企业有出现问题的迹象，马上就停工。比如以前，开发商没钱了，会把房子抵押给公司。2、地方政府，主要是为地方政府进行基础设施建设。3、本公司旗下的房地产开发项目。目前公司施工业务在手订单180 亿元，足够公司未来2 年消化。 关注3：强大的建筑能力为房地产开发提供有利条件 
    "打包拿地"是公司原创的拿地方式，公司拥有强大的建筑业务，公司通过为政府建设基础设施，来换取相应的土地项目。以帮助政府的建设和公司自有项目的开发，共同建设新城区。首先在前期与地方政府进行谈判和协商，确定政府建设工程内容以及公司所得土地范围，同时公司还可以参与目标地块的规划，能更好地实现新城的建设。 除了"打包拿地"，公司还通过一、二级开发联动的方式获得土地使用权。无论是"打包拿地"还是"一二级联动"，都能够有效降低公司的土地成本，目前公司拥有的1300 万平方米土地储备，平均楼面地价为1300 元/平方米。另有十多个拟进入城市的项目在商谈。 
    关注4：城市综合体成为公司的优势产品 
    公司的产品形式多样，除了传统的住宅项目还有大型的城市综合体项目。公司未来目标长远，以"投资商、开发商、建设商、运营商"为方向，将着力于大型城市综合体的开发和运营。目前公司拥有4 个大型的城市综合体项目，体量均在100 万平方米以上，另外在谈的还有2 个。公司以后将把持有的城市综合体物业装入一个子公司进行管理和经营。 公司对于产品品质非常注重，目前公司旗下有一个独立的设计院为公司所开发的项目服务；同时，公司还拥有一个独立的研发团队，专门研究未来的产品形式。公司思维超前，目前已经开始进行住宅产业化的试点， 并且在部分项目上有所应用。 
    关注5：全年销售将超年初的70 亿元目标 
    公司今年销售面积90 万平方米，预计销售金额超过80 亿元并超年初70 亿元的销售金额目标；明年的可售货值在 150 亿元左右，较今年的销售金额有较大增长，1 季度的销售目标是30 亿元以上。 公司目前资金压力相对较小，一是年底建筑业有一定回款；二是公司与进入城市的银行关系较好，因此公司仍然有一定贷款额度；三是公司的施工业务仍然可以获得贷款，并不受政策调控的限制。 
    结论： 
    我们认为，公司在土地获取方面具有独特的优势，公司目前的土地获取方式需要较高的建筑施工水平和良好的房地产开发运营经验，而公司两者兼具从而形成了独特的发展模式。公司凭借当前的项目获取方式，能够以较低的成本获取土地，从而使得项目具有较高的盈利水平。公司布局经济刚起步的三、四线城市，目前这些区域基本以刚性需求为主，由于公司土地和建安成本均比较低，因此公司能够以较低的价格吸引客户从而保证销售业绩。我们预计公司2011 年至2013 年的销售收入分别达106.76 亿元、147.86 亿元和199.37 亿元，每股收益分别为0.87 元、1.17 元和1.54 元，对应的PE 分别为9.94、7.35 和5.61。我们维持"推荐" 的投资评级。按12 年业绩10 倍PE，我们给予公司六个月的目标价为12