事件：  
    中南建设公布2011 年三季报。。公司前三季度实现营业收入79亿元，同比增长27.4%；实现归属母公司净利润6.41亿元，同比增长23%，EPS0.55元。。  
    点评：  
    建筑业务与地产结算收入平稳增长。预计前三季度公司地产业务结算收入约30亿元，建筑业务收入约49亿元，同比增长25.6%，均保持平稳增长。三季报显示公司的预收账款为90.7亿元（约90%为地产业务的预收款），近两年地产业务的业绩仍有较好的保障。  
    三季度公司房地产销售面积约27万平米，销售额约22.7亿元，1-9月累计销售面积约65万平米，销售额约53亿元，基本符合预期。预计三季度公司去化率平稳，南通市场整体较为冷清，但常熟、盐城世纪城推盘的销售情况良好，公司前三季度完成的销售额与去年全年基本持平，预计今年能实现70亿元左右的销售额。  
    毛利率略有回落，销售费用有所上升，管理费用基本平稳。前三季度公司的综合毛利率为26.1%，与上半年的26.2%基本相当，但高于去年2个百分点，主要由于地产项目结算均价上升提升了整体毛利率。由于新开盘项目增加且市场去化较为平淡，公司前三季度销售费用率为1.8%，高于上半年0.9%的水平。前三季度管理费用率为5.3%，今年以来较为稳定，略高于去年全年的4.4%。      
    资金情况偏紧，但未来土地款支付压力减小。公司前三季度经营性现金流入90.8亿元，现金流出120亿元，其中约32亿元为土地款支出，经营性现金流净额为-29亿元，三季度单季经营性现金净流出约6.4亿元。公司三季度末有货币资金20.3亿元，较二季度末减少了4.5亿元；短期借款和一年内到期的长期负债共49亿，较二季度增加5.5亿元；长期借款37亿元，较二季度末减少2亿元。公司的资金情况偏紧，短期偿付压力有所增加，三季末净负债率102%总体可控，同时三季度以后公司未付土地款很少，现有项目的稳定销售基本能保证资金的平衡。 估算公司地产业务的每股NAV为8.32元，建筑业务贡献每股NAV为2元，合计每股NAV为10.3亿元，目前股价6.63元，折价约35%，预计2011-2013年EPS为0.85元、1.08元、1.23元，维持"推荐"评级。