国投新集位于安徽省淮南矿区，为安徽省第三大煤炭企业。（）公司现有产能1,555 万吨/年；在建产能800 万吨/年。（）公司主要生产动力煤，发热量为4,800-5,500 大卡，合同煤占比70%。公司老矿几乎没有盈利，不考虑老矿，我们预计公司2012-13 年的年均原煤复合增长率为27%，增速较快。我们看好公司较高的合同煤占比、较快的内生增长以及未来资产注入的空间。公司目前2012 年的市盈率为14 倍，略高于行业平均的13 倍，我们认为公司理应享受15%以上的估值溢价。
    主要发现
    公司未来2 年产量增长较快。公司现有产能1,555 万吨，其中老矿产能755 万吨/年，盈利能力较弱；新矿产能800 万吨/年，贡献了公司94%的净利润。我们预计口孜东矿和板集矿分别于2012 年和2014 年投产。
    不考虑老矿，我们预计公司2011-13 年的产量分别为800 万吨、1,000万吨和1,300 万吨，年均复合增长率为27%。
    合同煤占比较高，预计受益于2012 年合同煤涨价，且业绩稳定，下调风险较小。公司合同电煤占公司总销量的70%。公司的商品煤主要分为三类：铁路运输电煤（合同电煤）占70%、铁路非合同电煤占12%、地销煤占18%。
    板集矿和口孜东矿投产后，公司产能将提升至2,355 万吨/年。新集矿区规划产能为3,590 万吨/年，未来仍有1,235 万吨/年左右的产能。其中，产能500 万吨/年的杨村矿在等待发改委批文，未来可能成为融资的标的。
    公司 2009 年尝试以口孜东煤矿进行融资，但由于公司涉及房地产业务，迟迟未能取得批文。我们预计公司将在2012 年出售地产业务，重启融资进程。
    除上市公司外，国投集团目前仍有煤炭产能1,200 万吨/年，2010 年生产原煤1,155 万吨。短期内，集团在上市公司外的煤炭资产不具备诸如条件：要么由于手续不齐全，要么由于盈利能力较弱。按照国投集团规划，要在安徽、山西、河南、新疆和内蒙建成5 个煤炭基地，规划产能共计7,580 万吨/年。未来可注入空间较大。
    主要风险
    口孜东矿投产进度低于预期。