今天我们见证了具有历史意义的股东大会：刘中国先生接替唐桥先生当选为股份公司第四届董事会董事长。我们期待董事长更替后公司持续和谐发展，前期公司股价表现较弱，我们认为有两个原因：一是市场对管理层更替存在疑虑，二是三季度业绩低于预期；随着董事长实现平稳过渡，三季度提价效应逐步在四季度显现助推业绩回升，制压股价的因素逐步消除，公司当前低估值远未反映业绩确定性的高增长，我们持续强推。 
    投资要点：  
    董事长实现平稳过渡，延续前期的战略思路有利长期发展。刘董事长多次提及尊重历史，发展未来，上任后将延续此前的战略思路：做精做强超高端品牌，做活做大中价位品牌，做实做稳低端品牌，实质上是要在提升品牌价值的基础上，提高产能利用率及将原来散酒的销售转变为品牌酒销售（主品牌五粮液酒长期以来供不应求，但浓香型酒分段摘酒的生产工艺决定了要实现五粮液酒产量提升，要销售掉生产五粮液酒同时生产出来的大量的二、三级系列酒）。公司正通过更精细化的渠道变革（华东营销中心），及大力发展高价团购定制酒的策略提高系列酒的销量及售价，逐步提升五粮液酒的产量，实现量价齐升。战略思路的延续有利公司平稳发展。  
    随着五粮液酒价格体系逐步稳固，提价效果显现有望使公司四季度业绩重回高增长。我们从终端调研发现，9 月份五粮液提价后，目前五粮液一批价已到950～1000 元（9 月份提价之前是800 多），价格迅速到位。实际上也是公司品牌力提升+渠道扁平化的必然结果。品牌力提升：公司高层亲自带队做团购，争取意见领袖提升品牌力，我们估算公司的团购比例已达30%，减少了流通渠道的销量；渠道扁平化：除提高团购比例外，公司还大力发展专卖店，控老店的计划量，增加新店，扁平化渠道提高掌控力（目前已有近1000 家专卖店数量与茅台相仿），掌控力提高则价格体系理得很顺。三季度末公司预收款仍高达79 亿元，随着明年春节提前，四季度是销售旺季，给经销商发货进度加快，大量预收款有望在四季度逐步确认收入，经测算6 亿元对应EPS 为0.1 元（6×85%（高档酒毛利率）×（1-25%）/37.96=0.1 元）。