投资要点
    近日，我们调研了汤臣倍健，与公司管理层就膳食营养补充剂行业发展状况、公司销售渠道队伍建设、品牌宣传策略及后续产品研发等方面的情况进行了交流，以下是部分调研情况实录。
     目前膳食营养补充剂行业直销领域与非直销领域的分布情况如何？
    根据中国保健协会保健品市场工作委员会出具的《2011 年膳食营业补充剂行业研究报告》的统计数据，2010 年中国膳食营养补充剂的市场总量在700 亿元人民币左右，其中超过80%是直销市场，非直销领域的市场份额大约为110 亿，公司2010 年在公司在非直销领域中占据10-15%，排名第一位。
     公司认为对膳食营养补充剂行业未来的增长前景预期如何？
    公司所在的膳食营养补充剂行业非直销领域年均增长速度在30%左右，考虑到公司目前正处在“品牌+渠道”的快速扩张期，我们预计公司的扩张速度在未来几年仍将快于行业平均水平。
     公司目前产品品种有多少？销售额最大的单品是哪一种？占比多少？
    公司目前有三个子品牌（汤臣倍健、十一坊、顶呱呱），共有120-130 个单品（其中汤臣倍健最多，约60-70 个），2008 年起公司确定以蛋白质粉为主推形象产品，由于蛋白质粉单价较高，目前按照销售金额计是最大的单品，占销售收入的9%左右，维生素类是第二位。
     公司销售网络终端扩张的现状和未来发展目标怎样？
    今年年中公司大约有 16,000 个终端，今年年底有望达到2 万个（其中连锁专卖店有望达到400 个）。长期来看公司希望能够在未来3-5 年将终端扩张至5-6 万个。目前全国有4-5 万家商超，近40 万家药店，公司认为这一目标还是比较合适的。
    从各个连锁终端来看，虽然百强连锁药店中大多数已经和公司有合作，但公司并不是在所有合作门店都已经完成铺货，一些地理位置比较中心的门店开发较早，同时待开发的门店仍然有很多。当然，营销网络继续铺开也要涉及管理问题，而且随着门店的密度越来越大，对现有门店的销售可能也产生分流。但另一方面随着公司品牌力不断提升，在与未进入门店的谈判中将会更有优势。