◆事件：公司发布三季报
    1-9 月实现收入和归属股东净利润分别为15.6 亿元和2.8 亿元，同比分别下降6%和21%，实现EPS0.46 元，其中，第三季度收入和归属股东净利润分别为6 亿元和0.83 亿元，同比分别增长7.8%和下降30%，贡献EPS0.14元，业绩基本符合预期。【】。
    ◆业绩点评分析：
    业绩下滑主要归因于：1）合并范围减少：10 年同期收入和净利润包含置出资产1-5 月的收入2.7 亿元和净利润3920 万元，如扣除其影响，则1-9月收入和归属股东的净利润同比分别增长12.5%和下降11%。【】。（2）去年同期受世博会拉动酒店、餐饮表现优异基数高。（3）受长江证券股利减少、上海肯德基投资收益下降和置出资产投资收益消失促使本期投资收益下降31%。
    ◆门店扩张继续加速，进入门店扩张驱动收入和盈利增长的阶段：门店扩张提速且呈现加盟比例迅速提升的趋势：1-9 月净增签约酒店131家达到727 家、新开业102 家达到519 家，签约加盟店提升至70.84%，公司通过提高加盟店比例迅速扩张的策略比较明显。我们认为以加盟店为主的扩张方式进可攻（快速占领市场且资金压力低）、退可守（开店当年公司即可获得加盟费收入，投资风险可控），而且公司及股东锦江酒店集团在国内酒店行业多年的深耕细作和影响力也可以支撑这种每年新增150 家开业门店的快速扩张，按照签约速度，预计13 年可轻松达到1000 家酒店的规模。
    1-9 月客房出租率虽然同比增加0.31 个百分点达到86.98%，但平均房价下降5.82%（其中，第三季度下降11.1%），不过由于开业门店数量大幅增长20%仍带动收入实现了15%的同比增长达到13.8 亿元（加盟店的客房收入增速更是达到22%），收入进入了门店快速扩张驱动阶段。我们认为经济型酒店本身的盈利模式和公司以加盟店为主导的运营模式下，随着未来2-3 年门店扩张速度的加快，净利润率的进一步提升比较困难，盈利的驱动也将主要来自门店扩张。
    ◆金融资产价值快速下滑，投资收益下降给公司业绩带来一定挑战1-9 月长江证券等金融资产投资和上海、杭州肯德基等餐饮投资合计贡献投资收益约1.3 亿元，第三季度仅增加了0.2 亿元，占上市公司净利润的比重从中期的57%迅速下降至47%。虽然三季度上海肯德基不同程度提高产品价格，但预计仍难以弥补食品原料和门店租金等成本的上升，而长江证券等金融资产投资除股利显著下降外，公允价值也大幅下降22%（约3.3 亿元）。投资收益大幅波动且非公司可控，为公司业绩平滑提出一定的挑战。
    ◆调整盈利预测，维持“买入”评级：
    公司预计经济型酒店全年收入约 18.5-19 亿元，在我们的预期范围内，按照10%的净利润率计算，2011 年净利润贡献约1.9 亿元，折EPS0.31 元。
    不考虑长江证券出售，我们预计11-13 年公司EPS 分别为0.60/0.77/0.98元。考虑到锦江之星在国内的加速扩张和积极开拓国外市场打开容量瓶颈限制的努力，短期给予酒店业务2011 年40 倍PE 估值，另外肯德基等现金牛业务收益稳定给予30 倍PE 估值、金融资产按市值的1.2 倍估值，则短期对应目标价为23.89 元。另外，管理层主动增持股权且尚存在中高层管理层激励幅度和范围扩大的预期，预计未来业绩释放动力充足，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：入住率、房价下滑的行业风险；证券市场系统性风险。