結論與建議：
    前三季公司經濟型酒店、餐飲等業務表現符合預期，在去年世博會影響高基期的情況下，1-3Q 淨利潤YoY 減少21%，扣除置出資產影響，淨利潤降幅在11%。【】。我們持續看好2012 年起世博影響消褪後，經濟型酒店和餐飲等業務步入正常良性增長軌道。【】。預計2011、2012 年公司淨利潤3.72 億元和4.22 億元，YoY 減少2.23%和增長13.41%， B 股PE 為14 倍和13 倍。綜合考慮管理層激勵對長期發展利好，B 股較A 股股價折扣55%，給予買入的投資建議。
􀂄 世博高基期和資產置換影響2011 三季報盈利如期下滑——公司2011 年1-3Q 營業收入15.6 億元，YoY 減少6%，淨利潤2.76 億元，YoY 減少21%，符合我們的預期。造成營收和淨利潤增長的原因有三：1>公司2010 年合併利潤表中包括置出資產1-5 月實現的營業收入和淨利潤。剔除該因素影響淨利潤YoY 下滑11%。2>世博高基期影響，上海地區酒店業務5-10
月盈利同比下滑。3>長江證券股利收入減少。
􀂄 Q3 單季業績顯著下滑30%——Q3 單季營收5.96 億元，YoY 增長7.8%，淨利潤0.83 億元，YoY 減少30%，主要是去年世博會高基期，上海地區酒店盈利同比減少。環比來看較Q2 環比減少27%，主要是部分新酒店開
業和通脹因素影響成本費用，所以營收增長而淨利潤水平下滑。
􀂄 世博影響消弭、2012 開始經濟酒店盈利恢復25%-30%的增長——1>世博高基期影響集中體現在Q3 。Q3 經濟酒店業務營收5.15 億元，YoY 增長10.26%，主要是新開業酒店較多，加盟費收入增長，但由於世博高基期影響，淨利潤同比下滑。2>2012 年經濟酒店業務將步入穩定增長階段。隨著世博會影響淡去，其新增酒店年均將在120-150 家，RevPar 將保持
在140 元-150 元，淨利潤增幅將在25%-30%。
􀂄 餐飲業務 2012 年開始恢復10%-15%增速——Q3 以上海肯德基等為代表餐飲業務收入YoY 減少5.7%，淨利減少在10%以上。我們認為，餐飲部分有能力通過產品結構調整和提價等多種方式消化成本壓力，暫時的利
潤率下滑將在後期得到修復，長期來看淨利潤10%-15%的增長可期。
􀂄 長江證券等投資適時出售機會將穩定公司利潤增長——公司持有長江證券等可供出售金融資產約1.23 億股，已獲授權可適時出售額度在2600萬股，出售將扮靚投資收益，成為公司實現利潤增長的穩定器。
􀂄 管理層獎勵推動經營持續優化——董事會通過對核心管理層從首席執行官到地區總經理140 人的獎勵，額度為1227.57 萬元，靈活變通的讓管理層分享公司發展的成果，將提高管理層積極性，推動公司加快發展。
􀂄 預計 2011、2012 年公司淨利潤3.72 億元和4.22 億元，YoY 減少2.23%和增長13.41%，EPS 分別為0.62 元和0.70 元，對應A 股PE 為32 倍和28 倍，B 股14 倍和13 倍。綜合考慮到公司2012 將步入穩定增長階段和管理層激勵對長期發展的利好，B 股較A 股股價折扣55%，具有較好的安全邊際，給予A 股持有、B 股買入的投資建議。