兴业银行（601166.SS/人民币13.51，持有）今年前三季度实现归属母公司净利润187.9 亿元，同比增长38%，较我们的预期略高1.6%，主要原因是净利息收入比我们的预期略好，同时拨备费用和营业费用较我们的预期偏低。【】。三季度单季度实现净利润65.6 亿元，环比下降6.5%。【】。
    1. 支撑兴业银行业绩的首要因素仍然是规模的增长，尽管3 季度末的同业资产规模和买入返售资产有所下降，但三季度日均的同业规模仍然是增长的；
    2. 兴业银行三季度的净息差环比保持稳定，同二季度基本持平，好于我们的预期，这可能与三季度末以时点数计算的生息资产规模较二季度末略有下降有关。我们预计未来该行的息差上升空间十分有限，一方面资金成本压力仍会持续，另一方面该行的同业资产规模可能还会增长较快；
    3. 兴业银行三季度的拨备费用有所增加，比二季度多提2.9亿，但同比去年第三季度仍然少1.2 亿。目前兴业银行的拨贷比仅为1.34%，拨备费用的压力较大。三季度该行的不良贷款率环比下降至0.34%，但不良贷款余额环比上升5,000 万，达到33 亿。此外，9 月末的逾期贷款较年初也有所上升。
    4. 截至 9 月末，兴业银行的资本充足率和核心资本充足率分别为10.92%和8.08%，环比继续下降，资本金压力较大。预计该行可能在明年初公布再融资方案。
    5. 兴业银行三季度的成本收入比为 30.5%，较二季度环比提高2 个百分点。兴业银行的成本收入比与同业相比仍处于较低的水平，但我们预计在人工成本的压力下，该行的成本收入比将会上升。
    展望未来，我们认为，兴业银行未来的息差上升的空间十分有限，虽然贷款收益率还有挖掘的空间，但同业资产可能还会出现较快增长，此外该行面临的资金成本压力仍然不小；该行拨贷比压力加大，我们预计四季度的拨备费用会较高；目前该行的股价分别相当于1.3 倍和6.3 倍2011 年预期市净率和市盈率，估值吸引力不大。我们维持对兴业银行的持有评级不变。