结论与建议
    中国太保2011 年前三季度实现净利润70.18 亿元，YoY 增长43%,EPS 为0.82 元；其中，第三季度实现净利润12.02 亿元， YoY 增长35.7%，EPS 为0.14 元。【】。利润的一部分来自于出售股权的营业外收入，扣除非经常性损益后，第三季度净利润为6 亿元，同比下降33%，大幅低于我们的预期。【】。业绩下滑主要在于股指下挫造成投资收益大幅下滑所致，三季度投资收益35.97 亿元，较去年同期减少4 亿元，拖累业绩增长；此外，资产减值损失增加和费用率的上升也是净利润低于预期的原因之一。但考虑到公司产寿险盈利能力仍较好，具备行业领先的竞争力，在目前低估值水准上仍具较高投资价值。
    投资收益下滑拉低业绩表现，四季度可望好转。公司前三季度总投资收益率3.9%，较上半年的4.4%有明显下降，较去年同期也有小幅回落。三季度实现投资收益35.97亿元，同比和环比分别下滑10%和43%，大幅拉低净利润。由于三季度上证指数下挫14.6%，债市表现也较差，股债双熊导致公司公允价值损失和资产减值损失攀升。我们认为，四季度的投资表现好于三季度将是大概率事件；股市债市的表现不会比三季度更差。综合全年表现，我们将全年投资收益率预测由5%调低至4.3%。
    寿险保费持续低迷，但准备金曲线的反转或将提升短期利润。三季度寿险保单销售仍较低迷，保费收入接近零增长，累计增速已由上半年的11.4%下降至8.1%。由于整体经济环境并未发生大的改变，保单销售改善的条件尚不具备，这对新业务价值增长带来压力，我们将新业务价值增速由20%调低至17%。但从短期来看，责任准备金计提调整仍将提升寿险盈利，且随着国债收益率曲线可望见底回升，高利率保单占比高的太保寿险将由较大受益，预计全年寿险盈利可保持20%以上的较快增长。
    产险保费增长稳健，综合成本率或将小幅提升。产险保费增长较为稳定，三季度同比增长20.3%，略高于上半年的增速1个百分点。太保产险在行业内具备一定优势，在行业整体保持稳定增长的情况下，预计仍可实现较快增长。而三季度赔付率和费用率的上升，显示综合成本率或许有所提升，产险贡献利润将较上半年的高峰值略有回落。
    盈利预测和投资建议。公司产寿险结构合理，盈利增长稳定，我们下调公司盈利预测，今明两年分别下修7亿元和5亿元，预计2011、2012年太保可实现净利润114亿、138亿元；同比增长33%、22%；EPS分别为1.32元和1.61元。目前A股股价相对2011年动态PE为14倍， P/EV为1.26倍，隐含一年新业务乘数为4.67倍，估值具有较大吸引力，维持买入的投资建议。