投资要点
    公司2011 年1-9 月实现收入582.85 亿元，同比增长26.53%；归属上市公司股东净利润10.69 亿元，同比下滑21.51%；摊薄每股收益0.31 元。【】。
    前三季度营收符合预期，三季度增长加速
    1-9 月收入增速26.53%符合预期。【】。拆分看，第三季度收入增长加速，同比增长36.59%，显著高于中报21.52%。三季度中国、亚太地区增长较快，预计国内业务增长20%以上；其中CDMA 市场份额第一，承载网在中移动份额达30%；高端路由器T8000 在三大运营商均取得突破。国际市场方面，突破大运营商，进入了如orange、软银、沙特电信等客户，国际业务收入已有40%来自大运营商；LTE 方面则已获得新增合同数中20%份额。
    毛利率环比回升，预计四季度趋稳
    前三季度综合毛利率 30.26%，同比下滑约3.5 个百分点，但与中报相比上升约0.5 个百分点。具体来看，国内业务毛利率上升较快，环比提高7-8 个百分点；国外业务毛利率提升1 个点左右；国内无线业务毛利率维持45%左右，有线35%，光通信40%；终端方面平均价格由去年的240 元提升至280 元。总体来看，随着国内高端传输网、系统产品销售占比提升，全年毛利率有望趋稳。
    销售、管理费用控制理想，汇兑损失拖累盈利
    在手现金汇兑损失大幅拖累净利增长。公司对应收账款采取套期保值，但在手现金风险敞口较大。前三季度销售、管理、研发费用控制理想，相关费用率均呈现下降态势。但三季度由于外汇波动剧烈，预计产生汇兑损失5 亿元以上，相对三季度10 亿规模级的净利影响巨大。
    全年业绩仍有望保持增长
    前三季度净利同比下滑，但全年仍有望维持增长：1）前三季度净利占比不足50%，当前营收加速增长态势下，第四季度有望扭转颓势；2）通过出售国民技术、刚中电信股权平滑全年业绩。预计2011～2013 年EPS 为1.07 元、1.33元、1.58 元，对应最新股价17.4 元，PE 为16 倍、13 倍、11 倍，维持“强烈推荐”评级。