本报告导读：
    中兴通讯2011Q1-3 营收与净利润同比增长分别为26.5%、-21.5%，EPS 0.31 元。。3Q主营好转明显，汇率波动带来大额汇兑损失，同时给公司4Q 业绩带来很大不确定性。。
    投资要点：
     中兴通讯 2011Q1-3 营收与净利润分别达到582.8 亿元、10.7 亿元，同比增长分别为26.5%、-21.5%，EPS 0.31 元。3Q 单季收入与净利润增长分别是36.6%、-38.5%，收入增速继续提高，净利润下降源于大额汇兑损失。软件增值税退税延迟收入已完全确认。
     收入增长继续加速，加速动力来源与中国与亚洲市场。1-3Q 运营商网络和终端业务增速分别达到15.0%和53.4%，与上半年相比增速进一步提高。
     毛利率环比提高明显，国内业务为主要贡献。公司毛利率经历2Q 滑后，3Q 达到31.2%，回升4.6 个百分点。终端毛利率基本持平，国内系统产品毛利率恢复拉高运营商网络毛利率7-8 个百分点。国外业务毛利率提升不到1 个百分点，起色并不明显。
     EBIT 增长显著，美元短期大幅升值带来较高汇兑损失。公司3Q EBIT增速达到61.8%，而上半年则为-67.1%，主业经营情况回升明显。但同时财务费用为10.2 亿，达到单季历史最高。美元9 月份大幅升值造成公司单季5 亿左右汇兑损失。
     公司战略层面发展成果值得肯定，短期费用压力为业绩增长主要变数。公司国内地位不断巩固提升，欧洲系统市场突破成绩显著，跨国“大运营商”客户收入占比由去年同期13%升至45%，基本确立全球主要供应商地位。高端路由器、云计算等产品逐步打开市场。短期毛利率压力和汇率风险依次拖累公司业绩，我们虽判断美元指数回调将在4Q 为公司带来一定的汇兑收益，但对全年整体影响很难估计。
     维持增持评级，短期业绩不确定性较大，着重公司长远发展。暂维持公司11-12 年EPS 1.12、1.32 元的盈利预测。预计公司4Q 主营发展依旧快速，但利润水平由于诸多因素影响具有不确定性。
     风险提示：全球经济形势下滑导致运营商投入低于预期，竞争程度提升带来的经营环境恶化。