投资要点
    中国联通于2011 年10 月28 日公布了三季报，数据显示：
    2011 年前三季度，公司完成营业收入1,605.95 亿元比上年同期增长23.7%；公司实现利润总额人民币56.03 亿元，净利润人民币41.47 亿元，比上年同期增长4.3%，其中归属于上市公司股东的净利润14.1 亿元。【】。
    数据解读： 收入增长和结构可喜；阶段性面临成本压力
    积极因素：1） 收入逐季同比增长提速，2011 年Q1～Q3 的同比增长分别为21.3%、24.5%、28.7%；2）数据业务的发展带来移动用户ARPU 有所上升，同比增长达9.0%；3）收入结构持续优化，前三季3G 业务占移动收入比从去年同期的12.0%上升至29.3%，且宽带收入占比从上年同期的36.9%上升至42.6%。【】。
    消极因素：公司成本继续面临上涨压力，2011 年前三季度，公司共发生成本费用1,487.98 亿元，比上年同期增长24.8%，其中主要的原因在于营销成本的上升（同比增长20.6%）和人工成本的上升（同比增长13.%）。
    趋势展望：战略侧重的及时调整将为公司赢得未来
    由于竞争形势等内外部因素的触发，公司的战略重点从利润转向了用户规模，具体体现在终端补贴政策、价格政策和不同手机之间补贴力度的均衡等环节。
    我们认为公司这样的战略调整，十分契合电信运营业竞争中的“相对市场份额决定一切”的竞争法则。对于在具备3G 技术优势、固移资源相对均衡的中国联通来说，抓住2-3 年的时间窗口，加快市场份额的占领，我们认为既是必要、也是必须，而且短期内的利润费用上升终将被市场份额扩大带来的规模效应所补偿。
    估值和建议
    我们预计中国联通 2011～2013 年EPS 为0.11 元、0.29 元、0.55 元。我们维持对中国联通的“强烈推荐”评级。
    风险提示
    中国LTE牌照发放提前；中国移动获得宽带牌照；市场系统风险。