三季度水泥吨净利约32 元。【】。三季度公司水泥销量约1950 万吨，根据三季度的营收情况和利润情况，公司吨销售均价和吨净利分别为251 元和32 元，从环比看，销售均价基本持平，但吨净利有所回落。【】。
     管理费用和财务费用增速均高于收入增速，影响利润增长。前三季度管理费用10.94 亿元，同比增长64%，财务费用6.46 亿元，同比增长76%，均高于50%的收入增速。管理费用大幅增加的主要原因是去年下半年以来生产线集中投产，同时部分生产线还未完全达产，导致管理费用增速超过收入增速；而财务费用大幅增加是由于公司有息负债增加明显，从年初的165 亿元左右增加至200 亿元，再加上利率有所上升，因此财务费用增加明显，影响了利润增长。
     联营公司投资收益下滑明显，但未来继续下滑的可能性不大。前三季度联营公司投资收益0.9 亿元，较去年同期2.3 亿元下滑明显，主要原因是陕西水泥景气度大幅下滑导致联营公司盈利能力大幅下降；但由于目前陕西中小水泥企业已经亏损，生产线停产比例较高，因此未来景气度继续下滑的可能性不大。
     资金压力开始缓解。首先前三季度公司经营性现金净流量高达16.25 亿元，其次16 亿元债券的发行优化了公司债务结构，再次定向增发募集16 亿元预计很快可以到账，最后公司已经过了生产线建设高峰期，资本开支从去年前三季度的44.4 亿元下降至今年前三季度的35.5 亿元，因此公司资金压力开始缓解。
     给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13 年EPS 为1.49、1.68、2.17 元， 对应11 年11.75 倍PE，估值基本合理，给予推荐评级。
    风险提示：
    华北固定资产投资增速低于预期。