本报告导读：
    冀东对比海德堡成长、盈利与估值变迁。。冀东水泥为明年最好水泥公司，目前估值几近重置成本。。
    摘要：
     德国海德堡水泥集团是世界最大的水泥及水泥制品生产商之一，在水泥、骨料、混凝土等领域处于世界领先水平，收入规模全球排名第三，销量排名第四，。海德堡成立于1873 年，一直以水泥及混凝土为主营业务，目前海德堡已经在欧洲。北美、中亚、亚太、非洲、中东等开展业务，2010 年海德堡集团销售水泥及熟料7840 万吨，实现营业收入156 亿美元，净利润4.5 亿美元。
     海德堡集团的产品主要是水泥、骨料、混凝土和其他建筑产品，2010年海德堡水泥业务收入占比41%。海德堡在全球的布局较为均衡，2010 年海德堡在西欧和北欧地区收入占比33%；北美收入占比26%；亚太收入占比23%；东欧和中亚收入占比10%；非洲和中东收入占比8%，但GDP 增速较高的亚太地区营业利润占比最高，达39%。
    2010 年海德堡资产投资中65%来自水泥。
     2010 年冀东水泥产能9000 万吨，其中华北合计产能6300 万吨，环渤海经济区继长三角、珠三角之后成为中国经济增长的第三极；西北合计产能1800 万吨，晋陕蒙、陕西、山西和内蒙是中国的三大能源基地；东北合计产能1380 万吨，东北老工业基地建设驱动水泥需求增长；西南、胶东地区合计产能1200 万吨，胶东地区经济高速发展但资源稀缺，重庆是国际首批城乡发展示范区，湖南为两型社会示范区。冀东水泥在京津冀、山西、陕西、内蒙古呼包鄂市场占有率第一。
     海德堡收入结构 41%为水泥、49%为骨料及混凝土、10%是建筑产品；而冀东水泥的收入结构中水泥和熟料占比达91%，中国水泥市场还处于成长阶段，集中度还比较低，未来横向发展的空间还很大，随着海德堡与冀东的合作深入，为冀东水泥纵向产业链的拓展指明方向。
     冀东水泥的净利率水平和净资产收益率水平均在海德堡之上。其原因除了经济复苏带来的需求增加以外，在需求不旺盛的时期，随着行业集中度的提升以及企业协同理念的增强，规模大的企业很容易度过艰难时期，并且不断提升市长份额，逐渐控制区域市场，保证盈利增长。
     京津冀立足于四个条件使得价格协同未来弹性更大和有效：一是该区域城镇化率低需求更有长期潜力；二是企业开始谋求控制下游混凝土搅拌站实现更短半径销售渠道控制；三是该区域河北大量落后产能淘汰；四是在2010 年4 季度之前京津冀水泥价格高于华东，目前尚且低于华东，未来价格弹性空间大。预期陕西和山西水泥价格今年见底。
    预期2011-12 年EPS1.47、2.01 元。吨市值2008 年金融危机最低304元，目前为285 元（目前市值/12 年产量=227 元）。2008 年吨EV 最低405 元，目前为502 元（目前EV/12 年产量=401），吨投资400 元。