公司前三季度业绩增长29.4%。。冀东公告三季度业绩，公司11 年前三季度实现收入120.3 亿元，同比增长约50.31%，归属母公司净利润14.2 亿元，同比上涨约29.4%，折合EPS1.17 元，基本符合我们的预期1.17 元。。其中三季度单季实现收入48.9 亿元，同比增长42.8%，环比基本持平，归属母公司收益6.7 亿元，同比增长20.7%，环比下滑8700 万元，折合EPS0,55 元。
     公司业绩增长主要源于产量释放，毛利率略有下滑。我们认为公司业绩增长主要源于销量提升，预计公司前三季度水泥熟料综合销量约为5000 万吨，水泥销量约4350 万吨，同比增长约35%。作为传统旺季，公司第三季度盈利较二季度略有下滑，主要为受到宏观紧缩、雨水天气影响，旺季略显不旺，同时陕西市场受新线投产、价格下降较为显著，三季度毛利率由二季度35%下滑至32%。陕西市场受需求低迷，新建生产线释放影响，盈利持续低位，三季度联营合营企业投资收益仅为5822.6 万元，同比下滑24.7%。另一方面公司三季度营业外收入大幅提升至1.55 亿元，折合EPS0.13 元（不考虑所得税和少数股东权益）同比提高6726.6 万元，部分弥补主营下滑，主要为资源综合利用增值税退税同比增加，10 月以来华北市场随着需求逐步恢复，销量逐步稳定。
     非公开增发稳步推进、保障产能扩张。公司依然处在产能高增长期，10 年底公司总产能达到9000 万吨，11 年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9 条熟料水泥生产线在建，其中7 条生产线2011 年内竣工投产，永吉、秦岭预计2012 年建成投产，在建项目投产公司总产能达到1.1 亿吨。非公开增发已进入最后流程，增发完成在即，有利于补充流动资金，保障生产线建设进度。
     维持增持评级。由于华北市场旺季盈利低于预期，我们略下调公司盈利预测，下调公司11-13 年EPS 由1.6/2.2/3 元至1.45/2/2.8，公司定向增发项目完成后，将缓解公司新增产能资金需求，因此维持“增持”评级。