事件：
    碧水源发布2011 年三季度报告：2011 年1~9 月，公司实现营业收入3.68 亿元，同比增长66.17%，、归属于母公司净利润0.81 亿元，同比增长28.62%，实现EPS0.25 元。【】。
    研究结论：
    全年净利润或将低于市场预期。【】。从目前所获各主要项目进展情况来看，我们认为，净利润低于市场预期的主要原因源自综合毛利率下降：新拓展区域尚未形成实质订单，高毛利的MBR 设备及安装业务增速低于预期，新增业务集中于较低毛利的市政施工和污水处理厂BT 项目。
    四季度将集中确认收入。受市政施工进度影响，公司收入确认具有明显的季节性。2011 年将尤为明显，根据施工计划，昆明第九、第十污水处理厂BT项目建设期主要集中于2011 年下半年，我们预计，四季度该BT 项目完工进度或可达60%以上，带动公司四季度营业收入大幅增长。
    资产减值准备或现大幅上涨，对业绩形成拖累。2011 年中报以来，公司应收账款呈现同比大幅上涨趋势。我们认为，受地方政府支付能力影响，应收账款上涨趋势或将持续，受此影响，全年资产减值准备或将出现大幅上涨，拖累全年业绩拖累。
    期间费用大幅上升，超出预期。前三季度，公司营业费用较上年同期增长了216.17%，管理费用较上年同期增长了204.21%，主要原因是：1、期权费用摊销；2、公司规模扩张，并表子公司增加。
    滇池模式能否成功复制是未来主要看点。公司利用资金优势先后与云南、江苏、湖南等地搭建了合资平台。但从目前项目进展来看，云南模式较为成功。
    区域合作如何顺利落实到MBR 项目是碧水源能否持续高速成长的关键。
    业务横向拓展、膜产业链上下游进一步延伸值得期待。2010 年以来，公司先后布局膜法净水器、工业水处理、污泥处置和市政施工领域，有望形成新的增长点。
    盈利预测和投资评级：我们下调碧水源2011 年EPS 至0.94 元（原预测为1.19元）、维持2012-2013 年盈利预测分别为1.64 和2.12 元，当前股价下对应2011 年PE 分别为45、26 和20 倍，给予2012 年30 倍PE 的估值，对应目标价为49 元，维持公司“买入”评级。