前3 季度EPS0.25 元，增长28.6%；结算进度仍偏慢   碧水源前3 季度收入3.68 亿，增长66%；净利0.81 亿合EPS0.25 元，增长28.6%。。收入和净利分别占我们全年预测的31%和24%（去年同期为44%和35.5%），进度偏慢。。在订单充足和生产无瓶颈的情况下，其主要原因仍在于项目结算的周期性，预计4 季度仍是结算大头。3Q 单季收入和净利分别为1.68 亿和0.20 亿，分别同比增长237%和35.8%。公司同时预告2011 年全年净利润增长50%-100%，即净利润为2.65-3.54 亿，合EPS 为0.82-1.09 元/股。  3Q 收入结构导致毛利率下滑明显，现金流质量未明显改善   3Q 公司利润增速明显低于收入增速，综合毛利率环比下降近20 个百分点；我们分析主要是受市政工程为重的业务结构影响，根据财报，我们大体估算3Q 单季收入1.68 亿中核心业务"污水整体解决方案"收入约6000 万，同比增长40%， 毛利率近40%，盈利能力较为正常；另外1 亿收入基本为市政工程业务，估计主要来自久安公司，毛利率近20%。现金流质量较中期未见明显改善。  存货高企、投资收益较小意味4Q 仍是业绩结算高峰   3 季度末存货1.5 亿元，较上年末和去年同期分别增长272%和125%（去年同期存货近0.7 亿，当年4 季度收入结算2.8 亿），意味着相应生产原材料储备和未结算工程增加明显，4 季度待结算收入较大。另一方面，3Q 单季投资收益为-80 万，说明"昆明滇投BT 项目"和"云南水务产业有限"暂未产生效益，而其中昆明BT 项目拟于明年上半年完工，因此今年4 季度也有望结算较大部分。  维持盈利预测和"推荐"评级   暂维持公司2011-13 年EPS 为1.07/1.78/2.21 元，动态PE 水平分别为35.9/21.7/17.4
    。行业前景良好，公司超募资金目前使用约60%(不考虑短暂补充流动资金)，短期内资金优势仍在，维持"推荐"评级，目标价55 元/股。短期股价可能因3 季报业绩下跌，则将带来介入机会。风险主要是其他重点流域或缺水地区市场进展缓慢；回款质量长期不佳或回报不如预期。