报告摘要：
    三季度单季业绩不容乐观。。2011 年前三季度，中国平安实现营业收入1853.3 亿，同比增长34%，实现归属母公司股东的净利润145.19亿，同比增长13.8%，EPS 为1.71 元。。由于公司首次并表深发展，而产生19.52 亿一次性影响，剔除后，三季度单季归属母公司股东的综合收益为-100.6 亿，AROE（综合收益/净资产）为-7.5%，低于太保。
    个险渠道保费增速承压。2011 年前三季度，平安寿险实现新准则下保费收入939.36 亿，同比增长32%，公司保费增速保持较快增长一方面是由于规模保费增速保持增长，另一方面是由于保费确认比例的提高，所以参考价值有限。按照我们草根调研的数据，平安寿险前三季度旧准则下保费增速仍保持在15%以上，但个险渠道期交保费增速和APE 增速预计在-7%以上。在增员难和保障型保单吸引力下降的双重打击下，平安寿险承保业务增速下降明显。
    三季度财险业务继续稳定发展。前三季度公司实现财险业务保费收入615.86 亿，同比增长35%，增速领先主要竞争对手。综合成本率为93%，较中期92.9%基本稳定略有上升，业务品质保持良好。
    投资业绩低于预期。第三季度，公司实现归属公司股东的总投资收益为-135 亿，投资收益率为-1.6%。按照在太保点评中的方法，假设公司投资资产分布与中期比未变，并假定三季度固息类投资收益率为5%（年化后），那么权益类亏损应为220 亿左右，对应的权益投资收益率为-22%，跌幅甚至超过沪深300 三季度15.4%的跌幅。
    大股东未减持；保险业务偿付能力解决方案仍有待观察。9 月26 日，市场传言中国平安大股东减持，股价接近跌停。从三季报来看，公司大股东持股数并未变化。目前，平安集团资源向银行业务倾斜，其寿险业务偿付能力解决方案仍有待观察。
    整体看，公司三季度业绩受投资拖累不尽理想。整个寿险行业景气上行拐点仍未出现，未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011 年一年期新业务价值倍数为4 倍，估值具备较好安全边际，维持增持评级。