投资要点：
     剔除会计处理的影响，三季度盈利增长18%，符合预期。。三季度净利润17.62 亿元，下降44%；每股收益0.22 元，下降46.3%。。盈利大幅下降主要是因首次并表深发展而使投资收益减少19.52 亿元，剔除这一因素的影响，三季度净利润37.14 亿元，增长18.1%，与预期相符。1-3 季度盈利145.19 亿元，增长13.82%；每股收益1.88 元，增长9.94%；剔除会计影响，1-3 季度盈利增长29.1%。
     净资产下降 9.8%，剔除分红和一次性的会计影响，下降7.5%，低于预期。三季度浮亏140 亿，累计浮亏已达到166 亿，由于浮亏巨大，导致三季度综合亏损120 亿，同时8 月还进行了11.87 亿的现金分红，造成净资产降至1211 亿元，每股净资产15.3 元，较年中下降9.8%。
     后期盈利压力主要来源于两个方面：一是投资减值压力，虽然三季度计提减值准备17.02 亿，1-3 季度已累计计提38.31 亿，但浮亏余额仍很大；二是商誉减值风险，三季末有92.41 亿的商誉，虽然四季度以来深发展市值上行了36.37 亿，归属于平安的有19 亿，但市值仍未达到投资成本。
     三季度员工股未减持，2011 年已减持1.17%，最高可减持30%。寿险代理人数量较年初增加3.6 万至48.9 万，产险保费收入中有65.3%来自交叉销售和电话销售，综合成本率93%，较年中小幅增加0.1%。
     投资业绩低于预期，我们将2011 年盈利增速下调至15%，每股收益2.52 元，但盈利是滞后指标，股价已经同步反映了净资产的下降，我们判断股债双杀已结束，中国平安的净资产已跨越底部，因此，维持对中国平安的增持评级。