事 项  
     10 月25 日，公司公布2011 年三季报：1-9 月营收21.45 亿元，同比增长29.75%； 归属于上市公司股东的净利3.91 亿元，同比增长6.55%；EPS 0.299 元。。  其中，7-9 月实现营收8.25 亿元，同比增长62.62%；归属于上市公司股东的净利1.10 亿元，同比下降11.28%；EPS 0.084 元。。  主要观点  
     （1）营业成本大幅上升，业绩略低预期。7-9 月，公司营收同比增长62.62%， 而营业总成本同比增99.2%，毛利率同比下滑15 个百分点。公司营业成本同比大幅增长，主要源于沙鲅铁路运贸一体化业务和铁路特箱全程物流业务大幅增长所致。相较于传统业务，运贸一体化业务本身毛利率相对较低，再考虑结算周期影响，使得公司三季度营业成本飙升。此外，新箱型初始运行期间毛利较低，也在一定程度上影响业绩。  （2）"连海金源"房地产项目已经开盘结算。连海金源项目已经于7 月开盘， 将于年底竣工，按销售情况分期结算。三季度，公司销售费用同比增50.69%， 主要是因为房产项目开盘而增加。目前，全国房市都处于谨慎低迷期，预计公司房产项目前景并不乐观。但随着销售收入的逐步确认，将逐渐增厚公司业绩。  （3）沙鲅铁路拓能工程待明年提升业绩。
    公司沙鲅铁路二期拓能工程已经于9 月开工，预计于明年6 月完工，明年完工后运力将达到8500 万吨。去年沙鲅铁路的运量已经达到5686 万吨，超过原本4600 万吨的运能。今年1-3 季度和3 季度，营口港货物吞吐量同比增速均超过18%。需求旺盛情况下，运能拓展将显著提升公司业绩。  （4）依然看好公司特箱和线下物流业务。上半年获批的2500 只新箱型已经基本投入使用，8 月董事会批准新增7000 个造箱计划，已经上报铁道部审批，预计明年上半年投入使用。公司今年累计新批箱型9000 多只，预计新增特箱明年将逐步释放业绩。公司新增箱型均是根据客户需求定制，箱型投入时间将取决于供给进度。随着全程物流模式的跟进，沥青箱、化工箱、冷藏等箱型都将是特箱业务未来的发展方向。  （5）投资建议与盈利预测  虽然三季度业绩低于预期，但是我们认为随着运贸一体化业务逐渐平稳，头道沟项目结算及公司新上线箱型投入运营，毛利率将趋稳。我们坚持看好公司铁路特箱业务的发展。我们微降11 年盈利预测，11-13 年EPS 分别为0.43、0.62 和0.83 元，对应PE 分别为23.12、16.03 和11.98 倍，维持"推荐"评级。