三季报业绩整体符合预期，结算主要集中在四季度。。万科今日公布三季报，公司1-3 季度实现营业收入293.1 亿元、净利润35.8 亿元，同比增长31.0%、9.5%。。基本每股收益0.326 元，符合预期。由于今年结算将主要集中在四季度，目前公司有1228 亿预收账款，预计全年收入和利润仍有明显增长。
    3 季度结算项目均价较低，导致净利率下降，但全年约为13%左右。由于结算项目结构原因，公司3 季度结算单价约为9100 元/平方米，较上半年13861元的结算均价下降较多，但全年结算均价会回到正常水平。公司1-3 季度毛利率为29.9%，较上半年有所下降，但高于去年同期，净利率为12.2%，较上半年下降2.7 个百分点。利润率下降主要因3 季度结算均价较低，而销售费用和管理费用增速仍与销售面积一致，因此导致费用率上升较快。预计随着4 季度结算均价回到正常状况，全年结算净利率将维持在13%左右。
    资金状况不及以往，但仍安全。目前公司手持现金339 亿元，同比增长7.5%，较上半年113.4%的增速下降明显，同时净负债率也从上半年的20.8%上升到30.3%，货币资金为短期借款1.43 倍，较年中1.77 明显回落，与去年年中时水平相当，资金状况不及以往，但仍远好于行业平均水平，整体来看，较为安全。公司资金状况不及以往的主要原因是：1）9 月以来市场销售压力增加明显，万科的推盘进度与去化速度也均有所放缓，公司第3 季度现金流入265亿，同比下降6.1%。2）但为了补充储备，3 季度公司适度扩大了拿地规模，导致3 季度现金支出并未相应减少，同比仍有59.7%的增长。
    龙头优势仍在，行业配置优选标的，维持买入评级。尽管目前销售压力增加，但由于去化相对稳定、业绩锁定度高，资金也较安全，万科的龙头优势还是相当显著，仍为配置的首选之一。预计11 年和12 年EPS 为0.91 元和1.15 元。
    风险主要来自于预期及销售率恶化。