投资要点：  销售面积环比上升。。2011年9月公司实现销售面积108万平方米，环比增长12.5%，但同比下降4.93%。。1-9月份公司实现销售面积841.2万平方米，同比增长39.94%。我们认为公司销售面积同比下降的原因有：1、去年基数较高； 2、2010年9月全国商品房销售继续低迷。  
    销售额减速已成定局。2011年9月公司实现销售金额125.1亿元，环比增长19.37%，同比下降11.96%。1-9月实现销售金额970.8亿元，同比增长35.92%。销售额同比增速小于销售面积同比增速，表明公司在以价格换销量。由于未来三个月房地产市场持续低迷可能性非常大，公司全年的销售额可能在1300亿左右。全年销售增速将低于30%。  
    公司拿地意愿仍然不强。2011年9月公司新增8个项目，建筑面积308.7万平，分别位于北京、鞍山、抚顺、佛山、广州、厦门，总地价款109.63亿，公司的权益地价款68.1亿。为适度补充公司土地储备，公司从8月开始加大了拿地力度。前三季度公司新增土地建筑面积为1436万平方米，较去年1-9月的1958万平方米下降26.67%，公司拿地速度明显下降。  东部地区土地储备增加。从公司8、9月份土地才储备布局看，东部地区占比较大，尤其是北京、广州等一线城市占比加大。  
    投资评级：按10月10日公司收盘价7.00元，公司10-12年PE分别为12x，8x，6x，估值仍处于历史低位。我们维持公司"买入"评级。