海外存储原厂CY26Q3营收&利润环比向上。（1）美光：收入542.3亿美元，yoy+379.3%，qoq+30.8%；毛利率86.8%，yoy+42.1pcts，qoq+2.2pcts；（2）三星电子：收入195.3万亿韩元，yoy+127.0%，qoq+14.0%，毛利率为69.3%，yoy+30.4pcts，qoq-0.3pcts；（3）海力士：收入104.6万亿韩元，yoy+327.9%，qoq+31.9%。毛利率85.7%，yoy+28.3pcts，qoq+2.5pcts；（4）闪迪：收入110.3亿美元，yoy+377.9%，qoq+23.0%；毛利率85.0%，yoy+55.2pcts，qoq+0.4pct；（5）铠侠：收入2.5万亿日元，yoy +453.2%，qoq +40.3%，毛利率82.8%，yoy +55.5pcts，qoq +4.7pcts；（6）西部数据：收入43.8亿美元，yoy+55.5%，qoq+16.9%；毛利率58.1%，qoq+3.7pcts，yoy+14.2pcts；（7）希捷：收入42.3亿美元，yoy+61.0%，qoq+16.6%。毛利率57.3%，yoy +17.9pcts，qoq +5.0pcts。
　　终端需求方面，数据中心持续拉动存储需求，手机及PC端表现分化。根据各家公司transcript，（1）数据中心方面，美光预计CY26、CY27服务器整机出货量均同比增长高十位数（We expect serverunit growth in the high teens percentage range in both calendar 2026 and 2027）。闪迪预计受AI资本开支增长推动，CY27全球数据中心NAND bit需求同比增长约40%，占全球NAND bit需求的比重超过55%。希捷表示大部分近线EB供给已按长期协议分配至CY28，部分云客户协议延伸至CY30。Build-to-order合同已锁定CY27的产品配置和价格，未来几个季度将陆续敲定CY28的配置和定价。云端各类存储需求增长快于此前预期，近线HDD供需缺口可能进一步扩大。（2）手机方面，三星预计CY27移动端需求有所调整，海力士预计内存涨价及供应短缺将压制移动设备出货。铠侠预计低价机型出货趋缓更明显，高端机型出货保持韧性，预计到CY27手机NAND需求整体变化有限。（3）PC方面，铠侠预计BOM成本上升压制整机出货，预计PCNAND需求将持续下降。闪迪展望CY27，PC整机销量预计小幅下降，但单机容量提升仍有望带动PCNAND bit需求增长。
　　CY26Q4营收指引中值环比增长。（1）美光指引CY26Q4中值收入615亿美元，qoq+13.4%，NonGAAP毛利率约86.25%，环比-0.75pct，主要受26Q3员工激励性薪酬提升后成本计入存货的影响，为全年底部；（2）闪迪指引CY26Q4中值收入124亿美元，qoq+12.4%，Non-GAAP毛利率中值85%，环比-0.1pct；（3）西部数据指引CY26Q4中值收入51亿美元，qoq+16.4%，Non-GAAP毛利率中值60.5%，环比+2.4pcts；
　　投资建议。AI的Memory时刻，AI记忆成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力，持续扩展模型能力边界，有望促进AIAgent等应用加速落地。AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。建议关注产业链核心受益标的。
　　风险提示。AI产业发展以及需求不及预期；AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。