近期国内运动品牌陆续发布2026Q3经营情况公告，同时头部国际品牌也发布相应季度财报，我们对Q3经营表现进行复盘，同时对Q4以及2027年行业趋势进行展望。
　　2026Q3复盘：消费及天气波动影响终端，短期需求波动。
　　1）国内公司：综合性品牌流水承压，库存总体可控。Q3安踏/FILA流水同比分别下降中/低单位数，其他品牌增长25%~30%；李宁成人下降低单位数，预计儿童优于成人；特步主品牌下降中单位数，索康尼增长中单位数；361度成人及童装线下均增长中单位数，电商增长中高单位数。整体来看，由于宏观消费以及天气波动，Q3综合性运动品牌销售承压，细分专业品牌具有较强的增长韧性。库存方面，头部品牌库销比基本在5个月左右，由于换季以及为国庆、双十一促销备货需要，部分公司库销比较Q2有所延长，我们预计经过Q4大促后年底库存有望进一步改善。
　　2）国际公司：adidas延续快速增长，Nike仍在调整。adidas大中华区增长较好，2026Q3大中华区收入固定汇率口径同比增长13%，前三季度累计增长15%，整体增速高于集团，表现出较好的经营韧性。Nike FY2027Q1大中华区收入为11.80亿美元，固定汇率口径下降26%，大中华区EBIT同比下降34%，期内大中华区面临门店客流下降、促销活动增加及市场库存偏高等压力，公司预计大中华区相关调整将延续至FY2027之后。
　　中期展望：关注Q4旺季去库及长期经营效率提升。
　　1）进入2026Q4：我们判断“双十一”大促有望带动销售及库存去化，从而有望提振Q4经营表现；然而天气与消费环境仍存在一定的不确定性，倘若促销加大或对折扣以及毛利率带来负面影响。
　　2）展望2027年：当前随着社会运动参与人数以及居民运动时间的增加，消费者运动需求逐渐细分，根据国家体育总局数据，目前我国户外运动参与人数已超过5亿人，同时青少年消费对运动鞋服的需求或将持续提升，并对运动鞋服的专业度提出了更高要求。基于此我们认为2027年品牌公司继续推动产品结构优化、营销资源投入以及渠道效率提升，强化自身市场竞争力。
　　分季度来看，我们判断2027Q1或面临较高基数，从而导致品牌公司增速或有一定压力，若后续需求逐步企稳，Q2~Q3在低基数上有望支撑同比表现。
　　投资建议：我们推荐【安踏体育】，长期增长确定性较强，2026/2027年PE为12.5（剔除一次性利得）/11.1倍；关注【李宁】，短期业绩承压，长期关注产品力以及品牌力提升，或带动业绩释放。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期。