核心观点
　　北美四家CSP厂商公布三季报，资本开支持续增长，全年指引出现分化。北美四大云厂商2026Q3合计资本开支约2087亿美元，同比增长84.2%、环比增长21.9%，AI基础设施投资保持高强度。全年指引方面，Amazon维持约2200亿美元，微软因第三方算力产能交付延迟，将2026日历年资本开支预期由1750亿美元调整至1700亿美元；Google维持1950-2050亿美元，Meta将指引由1300-1450亿美元收窄至1350-1450亿美元。按各公司最新指引或区间中值测算，四家全年资本开支合计约7300亿美元，较二季报后的7325亿美元略降，主要反映交付节奏调整，整体投资规模仍处高位。我们持续看好AI发展带来的算力需求，维持对北美算力产业链和国产AI算力产业链的长期看好。
　　行情回顾
　　本期通信板块有所回调。通信（申万）指数下跌14.77%，跑输沪深300指数11.85pcts。二级子行业（申万）中，通信服务下跌3.61%，通信设备下跌16.94%。
　　推荐组合
　　本期推荐：中际旭创、新易盛、光迅科技、工业富联、移远通信。
　　上期回顾：上期投资组合“中际旭创、新易盛、光迅科技、工业富联、移远通信”，相同权重测算平均下跌17.61%，跑输通信(申万)指数2.84pcts，跑输沪深300指数14.70pcts。
　　持续关注：AI算力与云计算（中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、联讯仪器、仕佳光子、工业富联、鼎通科技、华工科技、光迅科技、锐捷网络、润泽科技等）；运营商（中国移动、中国电信、中国联通）；光纤光缆（长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信、杭电股份等）；军工通信与卫星（七一二、海格通信、铖昌科技、华测导航、上海瀚讯等）；液冷（英维克等）；智能控制器（拓邦股份、和而泰等）；物联网模组（广和通、移远通信、美格智能）；工业互联网（宝信软件、三旺通信、映翰通等）；云通信（亿联网络）等。
　　风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。