公司发布26年三季报，单Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润22.3/4.2/4.3亿元，同比+15.5%/+31.6%/+32.6%。淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。费用率下降，Q3盈利能力同比提升。
　　 26Q3收入/利润同比+16%/32%实现高增长。2026年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润86.7/25.0/25.2亿元，同比-2.4%/-1.8%/-0.9%；单Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润22.3/4.2/4.3亿元，同比+15.5%/+31.6%/+32.6%。前三季度/单Q3销售收现分别为88.2/22.2亿元，同比+0.9%/+8.8%，经销商打款及货款回收情况有所改善。前三季度/单Q3经营现金流净额分别为21.3/5.1亿元，前三季度同比+134.4%，单Q3同比增加6.8亿元，由负转正。前三季度采购付款/税费支出同比减少6.5/3.6亿元，共同支持现金流改善。Q3末合同负债8.3亿元，同比+59.3%、增加3.1亿元，蓄水池同比增厚，对未来发货形成保障。
　　淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。分产品看，前三季度特A+类/特A类/A类/B类分别为49.9亿元/31.0亿元/2.6亿元/1.1亿元，同比-8.1%/+8.0%/-12.7%/+5.8%，国缘淡雅等特A类产品持续放量为增长提供支撑。分区域看，前三季度省内/省外收入76.2/9.0亿元，同比-4.2%/+12.0%；省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比+1.0%/-13.3%/-11.6%/+8.6%/+6.2%/-18.5%，苏中、盐城保持增长，南京、苏南及淮海仍承压。期末经销商1484家，较期初净增126家，其中省内/省外净增17/109家，公司持续推进省内乡镇精耕及苏南城乡一体化运作，省外优化营销组织，同时加快电商、大客户、宴席及直营团购等渠道布局。
　　费用率下降，Q3盈利能力同比提升。前三季度/单Q3毛利率分别为74.8%/76.9%，同比+1.1/+1.8pct。前三季度税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为15.4%/17.7%/3.4%，同比-0.6/-0.4/-0.2pct；单Q3分别为19.5%/27.1%/5.0%，同比-1.3/-2.9/-0.5pct，费用率下降支持利润释放。综合影响下，前三季度/单Q3归母净利率分别为28.9%/18.9%，同比+0.2/+2.3pct，单季利润增速高于收入增速。
　　投资建议：延续改善，观察动销情况，继续“强烈推荐”。三季度公司报表端延续改善态势，在去年同期低基数下实现了较好的增长水平，市场上延续了份额提升的态势，尤其是百元价位，但由于行业整体承压，公司实现增长也较为艰难，后续继续关注动销表现。我们维持26-28年EPS预测2.07、2.10、2.14元，当前股价对应26年17XPE，继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。