事件：公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3/Q3实现营业总收入86.7/22.3亿元，同比-2.4%/+15.5%，2026Q1-Q3/Q3实现归母净利润25.0/4.2亿元，同比-1.8%/+31.6%。
　　Q3各产品收入增速全面改善，特A类增长显著。分产品看，26Q1-Q3公司特A+/特A/A类产品营收分别同比-8.1%/+8.0%/-12.7%至49.9/31.0/2.6亿元，B类/C类、D类/其他营收分别同比+5.8%/+9.4%/+13.6%至1.1/0.5/0.04亿元；单Q3来看，26Q3公司特A+/特A/A类产品营收分别同比+11.3%/+24.3%/+18.0%至12.5/7.9/0.8亿元，B类以下及其他产品营收同比亦均上涨。我们判断公司积极筹备中秋国庆备货，重视大众价位带的稳健需求，淡雅等特A类产品实现放量。
　　苏中、盐城及淮安大区表现相对较好。分区域看，26Q1-Q3公司在省内/省外营收同比-4.2%/+12.0%至76.2/9.0亿元，其中淮安/苏中/盐城大区实现正增长，营收分别同比+1.0%/+8.6%/+6.2%至16.9/16.0/10.1亿元；26Q3公司在省内/省外营收同比+14.7%/+29.4%至19.5/2.3亿元，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24.5%/+24.7%/+7.4%。
　　Q3费用率优化，盈利能力持续提升。毛利率看，26Q1-Q3/Q3公司毛利率分别同比+1.1/+1.8pct至74.8%/76.9%；费用率看，26Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别同比-0.4/-2.9pct至17.7%/27.1%，管理费用率分别同比-0.2/-0.5pct至3.4%/5.0%。26Q1-Q3/Q3税金及附加费率同比-0.6/-1.3pct至15.4%/19.5%。综合来看，26Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别同比+0.2/+2.3pct至28.9%/18.9%。现金流方面，26Q3销售回款22.2亿元，同比+8.8%。期末合同负债8.3亿元，环比-0.1亿元。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润同比+2.3%/+5.3%/+7.6%至26.6/28.1/30.2亿元，对应PE估值16x/15x/14x，参考公司历史PE估值及可比公司估值水平，给予公司2027年18倍PE，合理价值41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费复苏不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全事件。