投资要点：
　　事件：公司发布26年三季报，26年前三季度实现营业总收入86.7亿元，同比下降2.4%，归母净利润25.0亿元，同比下降1.8%。其中26Q3实现营业总收入22.3亿元，同比增长15.5%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.6%。我们在前瞻中预测公司26Q3收入与利润分别同比增长15%/15%，收入符合预期，业绩超预期，我们预计主要系费效比提升所致。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27、31、36亿，同比变化+4.5%、+12.3%、+17.7%，当前股价对应的PE分别为15x、14x、12x，与可比公司比较估值仍处于合理区间，维持买入评级。我们认为，报表端，公司自25Q2开始调整，连续四个季度双位数下降，自26Q2开始收入与利润重回双位数增长，预计26年全年维持稳定。26年尽管渠道库存未大幅下降，但整体库存水平仍然在压力可控范围内，且26Q2开始动销端已经回到双位数增长。由于政商务消费大幅萎缩，公司产品结构有所下降，100-200元价格带表现亮眼。展望27年，预计公司经营仍然稳中向上，全年有望实现稳健增长。中长期看，公司仍然具备产品结构升级与省外扩张的空间。
　　26Q3白酒收入21.78亿元，同比增长16.1%。分产品看，特A+类产品收入12.51亿元，同比增长11.3%；特A类产品收入7.94亿元，同比增长24.3%，增速环比明显提速，预计主因100-300元价位带动销恢复。分区域看，省内收入19.51亿元，同比增长14.7%，占比89.5%；省外收入2.28亿元，同比增长29.4%，占比10.5%，省外增速明显快于省内。省内市场中，淮安大区收入5.18亿元，同比增长14.7%；南京大区收入3.37亿元，同比增长6.9%；苏南大区收入2.67亿元，同比增长6.7%；苏中大区收入4.47亿元，同比增长24.5%；盐城大区收入2.42亿元，同比增长24.7%；淮海大区收入1.40亿元，同比增长7.4%。苏中、盐城增速领先，南京、苏南、淮海等前期调整幅度较大的市场26Q3均恢复正增长。
　　26Q3归母净利率18.9%，同比提升2.31pct，主因毛利率提升与费用率下降；毛利率76.9%，同比提升1.82pct；营业税金率19.5%，同比下降1.28pct；销售费用率27.1%，同比下降2.91pct，我们预计主要系公司费用投放更趋精准、费效比提升；管理费用（含研发费用）率5.56%，同比下降0.33pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率均以营业总收入为分母。）
　　26Q3经营活动产生的现金流量净额5.10亿元，去年同期为-1.68亿元；销售商品、提供劳务收到的现金22.24亿元，同比增长8.8%，现金流质量明显改善。26Q3末预收款（合同负债+其他流动负债）9.22亿元，环比下降0.29亿元，25Q3末5.88亿，环比下降0.90亿。
　　股价表现的催化剂：动销超预期，省外市场表现超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件