核心观点
　　预计Q2修复趋势延续，库存动态良性。考虑到25Q3低基数以及26Q2较好表现，我们预计公司中秋国庆旺季有望延续Q2修复趋势，目前库存呈动态良性。分产品看，1）预计淡雅省内大部分区域终端订单和开瓶实现较好增长，省外销售规模和开瓶持续提升；2）预计四开、对开累计负增长持续收窄，H1两大单品宴席场次实现较好增长；3）预计国缘V3自Q2以来动销同比向好。
　　积极调配结构，产品策略稳中求进。公司今年整体经营基调为稳百亿大盘、稳终端信心。一方面公司将积极把握当前行业百元价格带及大众消费稳步扩容的结构性窗口机会加快淡雅放量，做到省内稳步提升、省外加快布局。中长期，公司将坚定品牌高端化，省内持续培育四开、V3，全国聚焦四开一体化，同时适时导入三开，补足300-400元价格带。
　　省内深耕，省外突破。考虑到不同区域消费结构差异，26H1省内表现略有分化。其中苏中/苏北公司优势充分发挥，南京/苏南产品结构偏高，业绩弱于整体。未来省内100-500元价格带公司仍有深耕空间，百元内及600元以上产品则存结构性机会。26H1公司省外营收占比首次突破10%，验证前期调整策略行之有效。后续省外拓张公司将坚持“六聚焦”，优先国缘品牌、优先次高端赛道，区域上坚定周边化、长三角一体化，集中有限资源爆破重点省份市县，同时复用省内组织资源及经验。
　　锚定份额优先，静待需求复苏。我们认为公司在江苏大部分市场基本实现产品结构切换与供需匹配，但在南京等高消费市场仍待观察，考虑到基数因素，我们预计公司26Q3收入端仍有望延续正增长。公司经营策略稳健务实，在当前外部环境下顺势而为，基础单品持续发力，展望后续省内市场占有率有望持续提升。中长期看，公司坚持蓄力向上，看好行业需求改善后公司经营势能释放。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年EPS分别为1.93、2.10、2.26元。参考可比公司20倍市盈率，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价38.60元，维持买入评级。
　　风险提示
　　省内市场竞争加剧；白酒需求复苏不及预期；省外扩张及新品推广不及预期等