核心观点
　　公司前三季度实现营业收入163.94亿元，同比增长9.78%；归母净利润9.32亿元，同比下降16.91%。单Q3收入同比增长5.09%，归母净利润同比下降14.49%，毛利率回落，期间费用率下降形成一定对冲。前三季度经营活动现金流净额同比增长85.06%，销售回款增加。公司整机及核心零部件布局有助于强化产业链协同，电动化、智能物流与海外制造布局为中长期发展提供支撑；短期盈利仍受毛利率下行约束，产品结构优化和费用效率提升有望改善收入增长向利润增长的转化。
　　事件
　　公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入163.94亿元，同比增长9.78%；归母净利润9.32亿元，同比下降16.91%；扣非归母净利润8.53亿元，同比下降15.33%。
　　单Q3实现营业收入52.20亿元，同比增长5.09%；归母净利润2.59亿元，同比下降14.49%；扣非归母净利润2.36亿元，同比下降14.05%。
　　简评
　　汇兑叠加毛利率回落影响盈利，单Q3期间费用率有所下降
　　前三季度公司毛利率为22.29%，同比下降1.52pct；归母净利率为5.68%，同比下降1.82pct。前三季度期间费用率为14.85%，同比提升0.42pct，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为4.93%、2.95%、6.01%和0.97%，同比分别-0.09pct、-0.01pct、-0.70pct、+1.22pct。财务费用为1.59亿元，较上年同期增加1.96亿元，主要系人民币升值影响。单Q3毛利率为21.07%，同比下降3.67pct；期间费用率为14.93%，同比下降2.68pct，其中研发费用率、财务费用率分别同比下降2.01pct、0.40pct，对毛利率回落形成一定对冲。前三季度公司经营活动现金流净额为17.82亿元，同比增长85.06%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　电动化产品持续迭代，关键技术与新品加速产业化
　　公司关键技术方面，2-3.5吨机电一体化集成电驱动系统完成工业性试验，高性能电比例液压系统、合力智能安全辅助系统实现批量应用。新品方面，1.6-2吨折叠站板双起升堆垛车、G3红金龙系列12- 18吨重装锂电叉车、70吨内燃叉车等实现批量上市；复合拣选机器人、CQD高位存储解决方案等智能装备迭代更新，自主研发的AGV调度系统完成版本升级。我们认为，新品及关键系统产业化有助于完善电动化、智能化产品矩阵，为整机与核心零部件业务协同提供支撑。
　　海外研发制造布局逐步完善，国内整机及核心零部件产能体系持续升级
　　公司上半年整机出口9.35万台，同比增长约24%；公司已建立覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，海外代理商网络扩展至400余家，业务遍及180多个国家和地区；同时设立首个海外研发中心，加快泰国工厂建设，完善营销服务、研发与制造协同的国际化布局。国内方面，公司形成以合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波五大整机生产基地为核心、关键零部件工厂为支撑的制造体系，有序推进中重吨位产能提升、江淮重工数智化技改，以及六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥新基地等项目。
　　投资建议：公司电动化产品升级、海外制造与服务体系建设有望扩大产品及市场覆盖，增强海外交付和服务能力。短期毛利率回落仍对盈利形成约束，若产品结构优化、费用控制及重点项目效益逐步体现，公司收入增长向利润增长的转化有望改善。预计公司2026-2028年实现营业收入219.51、242.98、268.68亿元，同比分别增长10.76%、10.69%、10.58%；实现归母净利润12.88、14.77、16.85亿元，同比分别增长5.21%、14.66%、14.08%，对应PE分别为10.27、8.96、7.85倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求波动风险：工业车辆需求与制造业、物流业及宏观经济运行密切相关，若国内外经济增长放缓、下游客户经营承压或推迟设备采购，可能影响公司产品销售及收入增长；
　　（2）市场竞争加剧风险：工业车辆市场竞争较为激烈，若企业通过降价、加大促销或增加渠道投入争夺市场，可能对公司产品价格、费用控制及毛利率形成压力，进而影响盈利改善；
　　（3）汇率及原材料价格波动风险：公司海外业务规模较大，人民币汇率波动可能影响外币结算收入及汇兑损益，增加盈利波动。主要原材料、核心零部件价格上涨及供应稳定性变化，可能压缩产品盈利空间，并增加生产经营管理难度。