事件：公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润225.53/53.80/50.77亿元，分别同比+4.27%/+1.17%/-1.52%，其中单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.07/11.90/11.16亿元，分别同比+0.12%/-15.41%/-16.61%。2026年Q1-Q3公司销售商品收到现金227.69亿元，同比+5.35%，期末合同负债9.77亿元，同比-28.19%。
　　酱油蚝油需求承压，区域间增长分化。分产品看，Q1-Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收114.68/36.35/22.61/39.74亿元，同比分别+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67%；单看Q3，分别实现营收31.72/10.69/6.15/11.30亿元，分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。酱油与蚝油两大核心品类小幅下滑，推测受餐饮渠道需求偏弱影响，调味酱及其他品类保持正增长。分区域看，Q3南部/北部/西部收入同比+6.12%/+2.13%/+1.21%，东部/中部收入同比-2.46%/-10.75%，区域之间呈现分化。
　　毛利率承压叠加财务费用攀升，Q3净利率同比下降。Q3公司毛利率37.28%，同比-2.35pcts，推测受产品结构变化和原材料成本上涨影响，Q3销售/管理/研发费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%，同比+0.35/+0.14/+0.46pct，但财务费用率同比+2.47pcts至0.43%，对净利率形成额外拖累。受毛利率下行与财务费用上升双重影响，Q3归母净利率18.57%，同比-3.44pcts。
　　投资建议：公司Q3毛利率承压，叠加财务费用上升，净利润出现下滑。长期来看，海天市场份额有望持续提升，内部经营效率持续改善，建议重视龙头配置价值，期待后续餐饮需求改善带动业绩增长加速。我们预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.35/1.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。