投资要点
　　Q3公司实现归母净利润29.04亿，同比+914.18% 
　　2026年前三季度，公司实现营收1936亿元，同比-15%；实现归母净利润80.15亿，同比+802.12%，扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.93%。其中，Q3公司实现归母净利润29.04亿，同比+914.18%。
　　主要产品价差改善
　　主要产品价差均扩张，汽油-布油/柴油-布油价差1161/820元/吨，同比+11/+37元/吨；乙烯-布油/丙烯-布油价差366/410美元/吨，同比+32/+124美元/吨；PX-布油/纯苯-布油价差433/343美元/吨，同比+116/+114美元/吨。
　　成品油出口贡献超额收益
　　三季度国内成品油出口政策有所放松，中国汽油/柴油/航煤出口量达到174/399/582万吨，环比+179%，公司作为唯一拥有成品油出口配额的民营企业，成品油出口带来丰厚利润；近期，2026年第三批成品油出口配额补充下发568万吨，第三批配额合计总量1023万吨，截至目前，本年度中国成品油出口配额累计下发4293万吨，同比增加194.5万吨，增幅4.75%，总量高于去年，公司有望持续受益。
　　全球进入炼能稀缺时代
　　随着美以伊冲突、俄乌冲突及其溢出效应叠加，全球炼油有效产能削减已高达10%；中东地区作为全球最大原油出口枢纽，也是成品油的主要出口基地，随着霍尔木兹海峡海运受阻情况扩散至红海，中东地区成品油出口通道被严重挤压，与此同时，俄罗斯炼油能力跌至24年来最低点，降至360万桶/日左右。国际能源署的数据显示，8月，中东和俄罗斯柴油出口合计降至52万桶/日，较去年同期下降75%。炼厂受损同步抽离了石脑油等关键原料供应，海外化工产能出清周期或将大幅缩短，行业盈利中枢有望系统性抬升，全球石化大周期或加速到来。
　　考虑到海外产能的出清，国内反内卷的约束，我们认为石化景气度有望持续上行，给予公司2026/2027/2028年归母净利润预测95/101/135亿元，对应PE12.5/11.8/8.7倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级，油价上涨风险；行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险