事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1936亿元，同比-15%；实现归母净利润80亿元，同比+802%。Q3单季度实现营业收入642亿元，同比-19%，环比-7%；实现归母净利润29亿元，同比+914%，环比+26%。
　　点评：
　　炼化价差修复为本轮盈利改善核心，公司依托一体化装置充分把握行业盈利窗口。2026年前三季度，国际成品油需求维持韧性，海外成品油价差走高，国内民营炼化盈利环境明显回暖。公司充分发挥大炼化一体化、多原料路线优势，根据国内外产品价差动态排产，提升高毛利成品油、化工品产出比例。面对原油价格震荡波动，公司通过长协+现货结合的采购模式平滑原料成本；同时装置保持高负荷稳定运行，生产运维持续优化，推动炼化板块盈利同比大幅抬升。聚酯板块内部盈利分化，常规聚酯产品受下游需求压制价差偏弱，高附加值聚酯产品形成对冲，但整体贡献有限。
　　国内炼化行业进入总量约束、结构优化新阶段，龙头企业的灵活出口与成本优势持续放大。国内炼化新增产能管控趋严，行业告别大规模产能投放周期，主线转向存量装置提质增效、减油增化。行业盈利核心变量由产能投放切换为成品油出口配额、海内外成品油价差以及原油端成本。具备千万吨级炼化基地、稳定出口渠道、自有码头仓储配套的民营一体化企业，在周期上行阶段盈利弹性显著更强。后续景气持续性高度依赖海外成品油需求、出口政策稳定性以及原油价格波动，单纯扩产的资本开支回报下行。
　　重点新材料及配套工程稳步推进，打开长期盈利空间。截至26H1，浙石化高性能树脂项目进度约90%，装置已陆续投产，重点布局POE、EVA、超高分子量聚乙烯等品种；金塘新材料项目进度约26%，跨海石化管廊关键节点吊装完成，同步推进金塘原油储运罐区码头、舟山-宁波石化互联互通管道，金塘新材料项目同步评估引入SABIC（沙特阿美旗下）的股权投资与工艺合作；浙石化高端新材料项目进度约25%。同时公司推进炼化一体化改造提升工程，通过新增连续重整、氢提浓等装置优化产品结构。
　　一体化配套与原料保供体系持续夯实，强化穿越周期的经营韧性。依托与沙特阿美长期原油长协、仓储及授信合作，公司获得稳定的原油资源保障，降低现货油价波动冲击。浙石化码头、储罐、管廊等公用工程一体化配套完善，基地之间物料互通能力持续增强，便于灵活调整原料与产品流向。在行业周期波动环境下，稳定的资源供给+柔性排产能力，有助于公司在价差窗口快速兑现盈利，平滑单一产品周期下行带来的业绩压力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到大炼化行业景气度改善，炼化价差扩大，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为100.49（上调61%）/108.97（上调50%）/117.79（上调37%）亿元，对应EPS分别为1.01/1.09/1.18元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动，炼化价差快速收窄；成品油出口配额、出口政策调整；海外成品油需求回落。