投资要点：
　　公司公告2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收47.09亿元，同比+8.81%，归母净利润2.03亿元，同比-79.45%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+51.72%，销售毛利率/销售净利率分别为61.85%/5.45%，同比+2.51pct/-18.10pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.05%/8.66%/1.63%/1.32%，同比分别- 0.72pct/+0.28pct/-0.19pct/-0.14pct。其中2026Q3营收15.01亿元，同比+2.46%，归母净利润0.92亿元，同比-87.08%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+113.73%。销售毛利率/销售净利率分别为61.19%/6.28%，同比分别+2.44pct/-40.70pct。
　　女装与线下美护双轮驱动，婴童稳健增长。前三季度按业务板块划分：1）女装业务实现营收15.85亿元，同比+12.59%，贡献归母净利润1.41亿元，同比增长42.8%。2）线下美护业务实现营收约24.42亿元，同比+8.7%，贡献归母净利润1.89亿元，同比+145.4%。3）婴童业务：实现营收6.83亿元，同比+1%，贡献归母净利润1609万元，同比+134%。
　　线下美护品牌盈利能力普遍提升，净利率同比均有改善。前三季度米兰柏羽、晶肤、韩辰、长沙雅美、武汉五洲、高一生分别实现营收12.53/4.02/3.53/1.54/1.43/1.15亿元，同比分别+8.1%/+2.3%/+10.9%/+17%/-2%/+4.8%，净利率分别为10.1%/4.3%/7.4%/14.9%/11.72%/11.9%，同比分别+6.6pct/+2.0pct/+1.2pct/+3.5pct/+3.65pct/+4.32pct。
　　归母净利润与扣非归母净利润增速大幅背离主因若羽臣股票公允价值变动及上年同期投资收益高基数。前三季度非经常性损益合计-5825.63万元，其中公允价值变动收益- 3467.58万元，主要系若羽臣股价变动所致。
　　费用率整体平稳，第四期员工持股计划完成购买。26Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.04%/9.38%/1.58%/1.38%，分别同比-2.06pct/+0.73pct/- 0.13pct/+0.01pct。报告期内公司已通过大宗交易累计受让第三期员工持股计划持有的942万股公司股票，占公司当前总股本2.13%，成交总金额12624.12万元，成交均价约13.40元/股。
　　投资建议：主业经营稳健向好，线下美护盈利弹性持续释放，女装稳中有升，中长期成长确定性较强。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润3.67/4.67/5.77亿元，同比-63.3%/+27.3%/+23.5%，EPS分别为0.83/1.06/1.30元，对应10月29日收盘价PE分别为21.2/16.6/13.5x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：美护行业监管政策趋严风险，女装行业竞争加剧风险，汇率波动风险。