核心观点
　　公司形成医美、女装及婴童三大业务布局，医美成为主要增长动力。公司以中高端女装起家，通过品牌培育与外延并购，拓展至婴童及医美领域。2018-2025年，公司营收由26.62亿元增至60.03亿元，CAGR为12.32%。分业务看，医美营收由4.79亿元增至30.26亿元，CAGR达30.12%；女装营收由13.80亿元增至19.99亿元，CAGR为5.44%；婴童营收由6.61亿元增至9.36亿元，CAGR为5.10%。
　　医美上游供给扩容与监管趋严利好合规头部机构，公司规模与运营优势有望推动医美盈利改善。行业层面，上游注射材料获批产品增加，同类产品竞争加剧，丰富了下游机构的产品选择，有望增强具备规模采购能力的连锁机构议价能力。同时，下游医美服务市场仍较为分散，随着监管持续覆盖机构资质、药械使用及营销宣传等环节，违规经营空间进一步压缩，具备医生、品牌及管理优势的合规机构有望承接转移需求。公司层面，公司通过集中采购降低材料成本，带动2026H1医美业务毛利率同比+4.77pct至59.50%。同时，监管趋严有望推动需求向合规头部机构集中，缓解低价引流和营销获客的竞争压力，叠加公司提高获客精准度、加强老客复购运营，费用率有望优化，使毛利增量更多转化为净利润。2026H1医疗管理分部经营利润率由上年同期的5.54%提升至10.01%，呈现毛利率与净利率同步改善的趋势。
　　女装线上增长与线下渠道调整放缓，婴童产品及渠道优化，有望共同推动服饰业务经营改善。女装方面，LF25通过产品年轻化、灵活供给及分层运营提升线上经营表现，2026H1女装线上营收同比+36.24%，带动女装整体营收同比+13.44%；同期线下营收降幅收窄至6.21%，净关店数由上年同期的34家减少至24家，渠道调整压力缓和。未来随着线上规模扩大、货品管理及线下门店效率改善，女装业务盈利能力有望提升。婴童方面，公司通过拓展用品、优化货品结构与折扣管理，并加强线上渠道建设改善经营，2026H1婴童营收同比+2.99%，其中用品营收同比+8.74%、线上营收同比+41.84%，板块毛利率同比+1.73pct至64.09%。我们认为，女装渠道结构优化与婴童经营效率提升，有望为公司整体盈利改善提供增量支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　盈利预测：我们预计公司2026-28年归母净利为3.34/4.64/5.56亿元，基于2027年可比公司调整后平均估值，予以公司27年19倍PE，对应公司目标价为20.32元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；商誉减值；权益投资公允价值波动