事项：
　　业绩一览：26H1收入同比+12.06%，扣非净利+35.26%。1）26H1公司实现营业收入32.08亿（同比+12.06%），归母净利1.11亿（-59.94%），扣非净利1.84亿（+35.26%），非经常性损益合计约-0.73亿。归母净利下滑主因上年同期处置股权产生大额投资收益，扣非后主业增长稳健。2）分季度看，26Q1收入16.09亿元（+12%），扣非净利0.74亿元（+1.65%）；26Q2收入15.99亿元，扣非净利1.10亿元。
　　评论：
　　医美、女装双轮驱动，盈利能力持续改善。26H1公司毛利率为62.16%（同比+2.53pp），主要系医美业务受益于集采降本，毛利率大幅提升所致。归母净利率为3.47%（同比-6.23pp），扣非净利率为5.74%（同比+0.99pp），主业盈利能力增强。
　　费用端：销售/管理/研发费用率分别为40.06%/8.32%/1.65%，同比分别为0.06pp/+0.17pp/-0.18pp，费用率总体保持稳定。非经常性损益主要来自交易性金融资产公允价值变动损失0.40亿元及资产处置损失0.05亿元。
　　业务拆分：医美、女装业务均实现双位数增长，轻医美与线上化趋势显著。分业务板块：1）医疗美容业务收入16.19亿元（收入同比+14.96%），为公司第一大收入来源，占比达50.45%。其中，非手术类医疗美容收入14.59亿元，同比增长20.10%，占比提升至90.15%，成为医美业务核心增长引擎。2）时尚女装业务收入11.21亿元（+13.44%），增长稳健。3）绿色婴童业务收入4.48亿元（+2.99%），保持平稳。分品牌（医美）：米兰柏羽收入8.29亿元（+13.1%），晶肤医美收入2.65亿元（+10.4%），韩辰医美收入2.33亿元（+16.8%），各主要品牌均实现稳健增长。分品牌（女装）：朗姿系列收入8.60亿元（+14.5%），莱茵系列收入1.93亿元（+15.9%），主品牌表现强劲。
　　按渠道/模式：女装业务:线上渠道收入6.23亿元，同比大增36.24%，收入占比提升至55.58%，成为女装业务增长的核心驱动力；线下自营收入4.90亿元（同比-4.81%），经销收入0.08亿元（-50.30%）。婴童业务：线上渠道收入0.45亿元，同比增长41.84%;线下自营收入3.68亿元（+3.08%），经销收入0.35亿元（-24.35%）。
　　按模式汇总（服装业务）：线上销售合计收入6.68亿元（同比+36.60%），直营销售（线下）合计收入8.58亿元（-1.58%），经销销售合计收入0.43亿元（31.15%）。公司持续推进渠道优化，线上高增长、线下调结构，直营控制力不断加强。
　　投资建议：公司医美外延扩张与女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展注入确定性，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计26-28年朗姿股份归母净利润分别为3.46、4.52、5.18亿元（26-27年盈利预测前值为3.53、3.81亿元，根据26Q2业绩调整），分别对应22、17、15倍PE。考虑历史估值和未来医美连锁化整合潜力，给予2026年30XPE，目标市值104亿元，目标价23.48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险等。