事件：千禾味业发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润20.08/2.46亿元，同比+1.04%/-5.2%；其中26Q3实现营业收入/归母净利润6.06/0.45亿元，同比-9.4%/-47.47%。
　　26Q1-Q3营收低速修复，Q3单季边际承压，结构分化显现。分产品：26Q1-Q3酱油/食醋业务分别实现营收12.9/2.3亿元，同比+2.2%/-5.2%，酱油品类维持小幅增长、筑牢业绩基本盘，食醋品类承压。26Q3酱油/食醋业务分别实现营收3.8/0.6亿元，同比-8.6%/-20.0%，双品类增长动能均有所回落。
　　分地区：26Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入4.9/1.6/3.1/2.8/7.5亿元，同比+3.1%/-6.6%/+3%/-7%/+7.4%。26Q3单季各区域收入普遍同比下滑，南部、北部区域回落幅度更为显著,东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入1.5/0.5/0.9/0.8/2.3亿元，同比-3.9%/-17.6%/-5.3%/-15.7%/-5.9%。
　　分渠道：26Q1-Q3线下渠道收入17.2亿元，同比+2.3%,基本盘保持平稳；线上渠道收入2.7亿元，同比+1.9%。26Q3线下渠道收入4.9亿元，同比-15.5%；线上渠道收入1.1亿元，同比+55.7%。截至26Q3末公司经销商总数为3230家，年内净减少76家，公司持续进行经销商结构优化，着力提升单点产出。
　　26Q1-Q3盈利整体平稳，Q3收入与费用共振致单季承压。1）26Q1-Q3公司毛利率为38.18%，同比+0.77pcts，规模效应下盈利中枢基本稳固。2）费用端，26Q1-Q3公司销售费用率为18.08%，同比+1.70pcts;26Q1-Q3管理费用率为3.40%，同比-0.14pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达12.26%，同比-0.81pcts，整体小幅承压。
　　26Q3毛利率为35.24%，同比-3.79pcts,单季盈利水平有所回落；26Q3公司销售费用率为20.46%，同比+3.58pcts；管理费用率分别为3.84%，同比+0.14pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率7.48%，同比-5.42pcts，主要系26Q3收入同比减少，叠加促销宣传费用增加所致。
　　紧扣高质量发展主线，产品、渠道、募投项三维持续深化。产品端，深耕四大核心品类，坚持“配料干净”理念，强化全链条品质管控与基础研发攻关，持续推进产品焕新与品牌修复，围绕功能、场景、口味维度完善产品矩阵，深化酿造工艺与菌种技术创新，夯实长期核心竞争力。渠道端，坚持“存量优化、增量拓展”并举，线下深化渠道精细化运营、稳步推进市场下沉，积极拓展餐饮特通与即时零售等增量赛道；线上主动调整渠道结构、优化费用投放效率，26Q1-Q3收入同比延续修复态势，渠道布局更趋均衡。募投项目端，年产60万吨调味品智能制造项目产能持续释放，规模效应逐步显现，通过生产工艺优化、自动化水平升级及分布式光伏发电持续降本增效；同步推进数智化建设赋能产供销全链路，精益运营下供应链韧性持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑Q3单季营收阶段性承压，叠加行业竞争加剧，公司品牌修复与渠道优化仍处于战略投入期，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别为3.79/4.49/5.30亿元（较前次预测分别下调17.8%/13.6%/4.5%），当前股价对应26-28年PE为26x/22x/19x。公司产品符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，募投项目不及预期风险。