事件概述
　　2026年上半年公司实现营业收入14.01亿元，同比增长6.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润约2.00亿元，同比增长约16.91%。利润增速显著跑赢收入增速，盈利能力稳步修复，经营质量持续提升。
　　单二季度公司实现营业收入5.84亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.53亿元，同比增长313.03%；扣非归母净利润约0.57亿元，同比增长约349.34%。
　　公司拟每10股派发现金红利1元（含税），并承诺2026-2028年度现金分红比例不低于当年归母净利润的90%，股东回报机制清晰稳定。
　　分析判断
　　收入端稳步修复，线下渠道与西部市场领跑增长
　　2026年上半年公司围绕“存量优化、增量拓展”策略，深耕线下渠道、优化线上运营，核心品类保持稳健，区域结构持续优化，整体营收实现6%以上稳健增长。
　　分产品来看，26H1公司酱油/食醋分别实现营业收入9.03/1.62亿元，分别同比增长7.64%/2.19%。酱油作为核心基本盘保持稳健增长，零添加系列产品心智优势稳固，持续推出松茸生抽、松露生抽等高端高品质产品，深化差异化布局；食醋品类小幅增长，窖醋等特色产品竞争力持续；其他品类涵盖料酒、蚝油、焦糖色等多点发力，产品矩阵持续完善，坚定布局零添加健康调味品赛道。
　　分渠道来看，26H1公司线下/线上渠道分别实现营业收入12.26/1.65亿元，分别同比增长11.63%/-16.97%。线下渠道作为基本盘持续深耕，经销商结构动态优化，报告期末经销商总数3207家，区县市场覆盖持续推进，终端动销稳步改善，支撑收入稳健增长；线上渠道受行业竞争加剧与内部策略调整影响短期承压，公司正优化线上运营、布局即时零售等新兴赛道，后续有望逐步修复。
　　分区域来看，26H1公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收3.40/1.06/2.23/2.04/5.18亿元，分别同比+6.48%/-0.26%/+6.80%/-3.23%/+14.68%。西部区域增速领跑，市场拓展成效显著；东部、中部核心市场保持稳健增长；南部、北部区域短期调整，全国化布局持续推进，区域增长动能逐步释放。
　　毛利率显著提升+费用效率优化，盈利弹性持续释放
　　成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率约39.45%，同比提升约2.9个百分点，主要得益于核心原材料价格回落、产品结构持续优化，以及60万吨调味品智能制造项目产能释放带来的规模效应，成本端改善显著，为盈利修复奠定坚实基础。
　　费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别约为17.05%/3.21%/2.59%/-0.73%，同比分别变动+0.92/-0.24/-0.54/+0.51个百分点。销售费用率略有上升，主要系公司加大品牌宣传与市场推广投入，推进品牌修复与消费者信任重建；管理费用率、研发费用率同比下降，组织效能提升、人效改善成效显现，研发投入更聚焦核心技术攻关；财务收益同比减少主要系利息收入下降所致。
　　综合来看，得益于毛利率显著提升、费用端精细化管控，公司盈利弹性持续释放，上半年归母净利润同比增长15.85%，增速显著快于营收增速，归母净利率同比提升约1.2个百分点至14.33%，盈利质量稳步改善；经营活动产生的现金流量净额4.50亿元，同比大幅增长116.75%，主要系银行承兑汇票到期收回质押存单，现金流状况大幅优化。
　　零添加差异化壁垒稳固，品牌修复后长期成长可期
　　短期来看，公司积极推进品牌修复与信任重建，通过透明工厂开放日、配料表透明化升级等举措强化消费者沟通，市场对零添加赛道与公司品牌的信心逐步恢复，叠加线下渠道深耕、产品矩阵持续迭代，业绩有望延续稳步修复态势。
　　中长期来看，公司卡位零添加健康调味品优质赛道，消费者心智认知深厚，产品覆盖酱油、食醋、料酒、蚝油等多品类，差异化竞争壁垒稳固；渠道端持续优化结构，线下深耕下沉市场，线上优化运营布局新兴渠道，全渠道协同发展；同时公司坚持高比例分红政策，2026-2028年承诺分红比例不低于90%，股东回报确定性强。我们看好公司依托零添加核心优势，持续推进产品创新与品牌建设，调整完成后重回增长轨道，长期成长空间广阔。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们下调公司26-27年收入30.77/33.54亿元的预测至28.42/31.05亿元，新增28年33.80亿元的预测；下调26-27年EPS 0.38/0.42元的预测至0.34/0.39元，新增28年0.43元的预测；对应2026年9月4日7.50元的收盘价，PE分别为22/19/18倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、产能投产不及预期