事件
　　公司于26年6月1日通过《关于公司未来三年（2026-2028年度）股东分红回报规划的议案》，计划26-28年每年现金分红比率不低于90%。
　　投资要点
　　分红：切实回报股东，23年以来现金分红比率均超过95%
　　近年来公司持续高比例现金分红，23、24年现金分红比率均超过95%，25年利润分配预案中明确现金分红比率超95%；且公司年产60万吨智能制造项目已全面投产，预计近期无重大资本开支，为持续高比例现金分红提供了坚实保障。
　　基本面：线上承压，静待修复
　　25年公司实现收入/归母净利润25.7/3.5亿元，同比-16.3%/-32.4%；25Q4实现收入/归母净利润5.8/0.9亿元，同比-25.5%/-45.9%；26Q1实现收入/归母净利润8.2/1.5亿元，同比-1.6%/-7.7%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1收入/归母净利润同比-13.2%/-27.0%。
　　1）收入端：26Q1线下修复，线上仍承压
　　分产品：酱油/食醋25年收入16.5/3.0亿元，同比-16.0%/-19.0%，25Q4收入3.9/0.6亿元，同比-26.1%/-25.5%，26Q1收入5.3/0.9亿元，同比-2.2%/-6.8%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1酱油/食醋收入同比-14.0%/-15.2%。公司精准布局产品矩阵，丰富细分品类结构，于25年推出了松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，进一步提升产品与市场需求的适配度。
　　分渠道：线上/线下渠道25年收入3.8/21.6亿元，同比-36.5%/-11.1%，25Q4收入1.1/4.8亿元，同比-41.9%/-18.8%，26Q1收入0.8/7.3亿元，同比36.7%/+5.1%。基于对主流电商、线下KA及社区渠道的精细化洞察，公司针对不同消费场景与人群需求优化产品口味、规格及价格带设置；同时强化个性化开发与定制化服务能力，与沃尔玛、永辉、盒马等多家渠道合作推出定制产品。
　　2）盈利能力端：毛利率持续改善，26Q1净利率企稳
　　25年毛利率/净利率37.8%/13.5%，同比+0.6/-3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率17.3%/2.7%/3.2%/-1.2%，同比+3.5/+0.2/+0.5/+0.1pct；25Q4毛利率/净利率39.3%/15.0%，同比-0.8/-5.7pct，销售/管理/研发/财务费用率20.2%/-0.3%/3.4%/-1.1%，同比+7.2/-0.4/+0.5/持平pct；26Q1毛利率/净利率40.8%/18.1%，同比+1.9/-1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率14.3%/2.5%/2.8%/-0.8%，同比+1.8/-0.1/+0.5/+0.3pct。
　　盈利预测与估值
　　从分红水平看，公司自23年以来持续高分红比率，重视股东回报；从基本面看，25年受舆情影响公司经营承压，26Q1线上渠道仍未完全恢复，但线下渠道已经开始呈现修复态势。我们预计公司2026-2028年营业收入为29.1/31.6/33.3亿元，同比+13.0%/+8.6%/+5.4%；归母净利润为5.0/5.6/5.9亿元，同比+43.6%/+11.8%/+6.3%，维持增持评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等