投资要点：
　　事件：公司公告2025年报&26Q1季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.72/3.48/3.44亿元，同比-16.32%/-32.40%/-31.53%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.85/0.88/0.88亿元，同比-25.50%/-45.94%/-43.95%。26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.18/1.48/1.44亿元，同比-1.57%/-7.75%/-9.48%。
　　25年调整为主，26Q1降幅环比收窄。25Q4收入同比-25.50%，线上/线下收入同比-41.88%、-18.82%，线上与舆情影响下公司收入占比较高的平台电商自播直播关闭有关，虽公司尝试拓展内容电商，但该渠道预计利润率较低，线下收入同比下滑，主要系外包装更新重新铺货的影响，25年末经销商数量3306家，环比25Q3末净减少50家，其中主要是主销区经销商调整，环比净减41家。26Q1收入同比-1.57%，降幅环比收窄，酱油/食醋/其他收入同比-2.19%/-6.82%/+4.25%，酱油降幅环比收窄预计与推新带动有关，如松茸生抽、松露生抽、有机生抽等产品，线上/线下同比-36.75%/+5.08%，线下恢复增长与春节备货错期有关，26Q1末经销商数量3296家，环比25年末净减少10家，线上虽维持承压，但收入占比同比-5.54pct至10%以内。
　　为维稳收入，费用仍在投入阶段，盈利能力相应承压。25Q4归母净利率15.02%，同比5.68pct，公司加大线下投入、同时构建内容电商达播等影响盈利能力，25Q4毛利率为39.27%，同比-0.80pct，主要系线上平台收入占比下降，25Q4总费率22.20%，同比+7.36pct，其中管理费率同比-0.39pct，与激励未达成，股份支付费用冲回有关。26Q1归母净利率18.12%，同比-1.21pct，费用投入加大，盈利能力同比承压，26Q1毛利率为40.82%，同比+1.93pct，26Q1总费率18.88%，同比+2.46pct，销售/管理/研发/财务费率14.30%/2.53%/2.85%/-0.80%，同比+1.84pct/-0.13pct/+0.47pct/+0.28pct。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，预计2026-2028年收入为28.37/31.34/34.49亿元，同比+10.3%/+10.5%/+10.0%，归母净利润为5.00/5.88/6.61亿元，同比+43.9%/+17.6%/+12.4%，对应2026年4月29日收盘价，2026-2028年PE为27/23/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示：商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；零添加赛道竞争加剧；原材料价格持续攀升