核心观点
　　二季度，千禾味业收入修复表现亮眼，酱油、食醋增速较快。线上渠道低基数下收入重回正增长，设立专业线上团队精细化运营，线下发力新零售、拓展终端、优化经销商结构等措施增速加快。“60万吨”项目优化生产效率有效提升毛利率水平，有效带动盈利水平提升。公司坚定“干净配料、清洁标签、绿色工厂”品牌焕新，持续推新丰富产品矩阵，逐步加强料酒、蚝油等新品类布局，顺应消费趋势优化渠道结构，线上专业化运营，公司逐步消化舆论压力，看到公司未来业绩持续修复。
　　事件
　　公司公布2026年半年度报告
　　2026年上半年，公司实现营收14.01亿元，同比增长6.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润2.00亿元，同比增长16.91%。
　　26Q2单季，公司实现营收5.84亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.53亿元，同比增长313.03%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长349.34%。
　　简评
　　市场调整与品牌修复逐步见效，Q2营收表现亮眼
　　26Q2公司主营业务（调味品+焦糖色）收入5.85亿元，同比增长21.98%，其中酱油、食醋收入分别为3.74亿元、0.68亿元，同增25.47%、18.12%。主要得益于公司持续推动品牌修复，舆论压力逐步消减，坚定“干净配料、清洁标签、绿色工厂”，8月进一步完成品牌焕新。此外，公司持续丰富产品矩阵，上半年推出刺身酱油、0糖酱油、薄盐鲜生抽等新品。
　　渠道层面，线下持续发力新零售、拓终端，线上销售逐步复苏，成立线上团队专业化运营。26Q2线上、线下收入分别为0.85亿元、5.00亿元，分别同增17.65%、22.75%。
　　区域层面，26Q2东部、南部、中部、北部、西部收入增速分别为6.95%、9.23%、8.98%、26.18%、42.88%。北部、西部同期基数较低，弹性更强。各区域均实现稳健增长。
　　生产端优化改善毛利率，盈利水平修复
　　2026H1公司毛利率同比+2.87pcts至39.45%，归母净利率同比+1.18pcts至14.33%。26Q2公司毛利率同比+4.9pcts至37.53%，归母净利率同比+6.41pcts至9.02%。主要系：
　　①毛利率：去年同期收入低基数且舆论压力较大，今年60万吨调味品智能制造项目二期全面投产摊薄成本，生产端规模效应显现。此外前期锁价黄豆等原材料价格相对低位。
　　②费用率：26H1销售费用率17.05%，同比+0.92pcts，管理费用率3.21%，同比-0.24pcts。26Q2销售费用率20.9%，同比-1.48pcts，管理费用率4.15%，同比-0.65pcts。去年同期舆论压力下，公司加大市场费用维护品牌，今年持续维持较大费用投入水平，逐步重建与消费者的信任。
　　盈利预测：
　　我们预计2026-2028年公司实现收入28.49亿元、31.35亿元、33.94亿元，实现归母净利润4.64亿元、5.34亿元、6.01亿元，对应PE分别为20.57x、17.86x、15.89x。
　　风险提示：
　　1）原材料价格上涨风险：公司主要原材料为大豆、小麦等农副产品，其价格受当年气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响波动，若后续原料价格出现上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）市场竞争加剧风险：随着国内行业内其他竞争对手对零添加赛道的重视度提升，公司将面临越来越广泛而激烈的竞争，若公司未能采取有效应对，将可能面临增长放缓等风险。