本报告导读：
　　在线下渠道产品换包装升级+电商渠道改革背景下，公司短期业绩承压。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到产品/渠道的变革给业绩带来的阶段性压力，下调公司2026-2028年EPS至0.23/0.26/0.30元，同比10.3%/+9.5%/+16.6%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2027年4.1XPS，给予2027年目标价9.03元。
　　业绩阶段性承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-3公司实现营业收入20.08亿元，同比+1.04%，实现归母净利润2.46亿元，同比-5.2%，折合Q3单季度实现营业收入6.06亿元，同比-9.4%，实现归母净利润0.45亿元，同比-45.36%。我们分析认为公司2026Q3业绩承压主因线下“千禾0”产品全面下架换新包装+线上全面拥抱内容电商导致费用率提升带来的阶段性调整。
　　线上渠道放量成亮点。分产品看，2026Q1-3公司酱油/醋收入分别同比+2.24%/-5.18%，折合Q3单季度分别同比-8.59%/-19.99%；分渠道看，2026Q1-3线下/线上渠道收入分别同比+2.25%/+1.94%，折合Q3单季度分别同比-15.46%/+55.66%，线下渠道Q3收入下滑我们分析主要在于新包装切换上市工作带来的短期阵痛，线上渠道则在新电商总监到来、全面拥抱内容电商改革下实现了明显提速。从经销商数量看，2026Q3公司经销商净减少76家至3230家。
　　盈利能力有所下降。2026Q3单季度公司毛利率为35.24%，同比3.79pct，下滑主因新包装切换带来的执行成本+大豆等原材料价格上涨，2026Q3单季度公司净利率同比-5.42pct至7.48%，下降主因毛销差的缩小，2026Q3销售费用率同比+3.58pct，上升主因内容电商布局初期投入力度加大；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-1.4/+1.06pct。
　　风险提示：成本异常上涨；行业陷入价格战；食品安全风险等