本报告导读：
　　公司Q3业绩超市场预期，预计Q4业绩将创历史新高。提示油运高景气持续性有望超预期，兼具干散货价值重估期权。上调公司盈利预测，建议重视布局良机。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，增持。公司Q3业绩超市场预期，预计Q4业绩将创历史新高。提示油运高景气持续性有望超预期，兼具干散货价值重估期权。上调2026-28年归母净利预测至235/264/296亿元，考虑当前所处周期位置，给予2026年10倍PE，上调目标价至29.20元。
　　Q3业绩同比高增超三倍，环比增长两成超市场预期。公司2026Q3归母净利超50亿元，同比大增327%，环比增长20%，超市场预期。1）油轮：中东暗航打通驱动9月中东原油出口快速恢复至冲突前，且STS过驳与绕行显著影响油轮运营效率，运价飙升并屡创新高。公司Q3油轮盈利超37亿元，环比略增符合预期。提示本轮超高运价将在Q4体现。2）干散：Q3 BDI均值同比大幅上升69%，各船型协同发力保障Q3散货盈利6.6亿元，同比继续高增。3）滚装：受益中国汽车出口高增，2026年滚装船高景气超预期，估算Q3期租水平同比翻倍。公司灵活经营，叠加出售老龄船收益2.3亿元，Q3滚装盈利3.1亿元。4）集运：Q3 CCFI同比大涨77%，叠加安通控股并表形成非经常投资收益3.8亿元，Q3集运盈利近10亿元。
　　油运：Q4锁定高运价保障业绩新高，地缘增强中长期逻辑。1）短期：公司油轮船队已锁定Q4约2/3营运天及部分2027年营运天，锁定费率相比1-9月水平实现巨幅增长，且优于国际同行，预计Q4业绩高增确定。公司增加中石化油品运输关联交易额度至不超160亿元，中国原油进口恢复持续。2）中期：地缘冲突持续性超预期，未来补库需求确定可期，且油轮运营效率下降持续，2027年高盈利确定性高。3）长期：地缘提供需求意外上行期权。若伊朗解禁，VLCC合规需求将增一成，未来数年20岁以内船队规模刚性，合规市场有望成就超高景气且可持续，将为公司进一步提供业绩估值空间。
　　散货：短期运价波动不改中长期向好，公司具干散船队重估期权。2026年前三季度BDI运价中枢逐级上升，近期矿价下跌影响矿山出货节奏，但考虑巴拿马运河枯水影响大于往年，且财报季矿山出货积极性将回升，我们预计运价中枢有望继续保持同比上升。未来数年，西芒杜铁矿项目逐步提产，将驱动需求显著增长。目前散货船在手订单占比仅14.5%，我们预计未来数年散货市场景气可持续。公司经营能力持续优于行业，作为散货头部企业将充分受益。
　　风险提示。地缘冲突、经济波动、制裁与环保措施执行不及预期等