26年前三季度营收324亿，同比+68%；归母净利120亿，同比+263%；扣非净利114亿，同比+293%。26Q3营收128亿，同比+90%，环比+15%；归母净利50.2亿，同比+327%，环比+20%；扣非净利45亿，同比+352%，环比+8.4%。
　　扣非前后差异系Q3出售老龄滚装船确认资产处置收益2.3亿、合并安通后，原权益法长投按购买日公允价值重计量，差额确认投资收益3.8亿元。
　　分板块来看，1）油轮板块26Q3净利润37.45亿，同比+528%，环比+1%，参考6-8月VLCC阿曼航线运价均值17.5万美元/天，同比+394%，环比+7.4%（同比、环比分别以中东、红海航线为基期计算增速），美湾、西非航线运价均值12.3、12.8万美元/天，同比+253%、250%，环比+1.1%、1.8%。
　　9月中东石油出口量逐步修复，高额裂解价差驱动石油商备货及运输意愿，叠加绕航、STS转运模式消耗有效运力等因素，使得运价快速攀升，并保持高位运行，以阿曼航线为例，自20万美元/天一度升至超过80万美元/天。公司表示已锁定四季度约2/3营运天和部分2027年营运天，锁定的运费率相比1-9月实际实现的水平巨幅增长，参考9月至今阿曼、美湾、西非航线运价均值分别为72、42、53万美元/天，预计4季度业绩也将大幅增长。
　　2）干散板块26Q3净利润6.6亿，同比+127%，环比-11%，散运市场继续保持高景气，参考26Q3 BDI均值3041点，同比+54%。
　　3）集运板块26Q3净利润9.8亿，同比+138%，环比+198%，并表安通增厚公司集运盈利，同时东南亚市场继续走高，参考26Q3 CCFI东南亚航线运价指数同比+28.6%，环比+8.0%。
　　4）滚装，26Q3净利润3.1亿，同比+686%，环比+153%，除前述处置老船收益之外，汽车船运价继续上行，参考26Q36500车位滚装船1年期期租租金均值8.7万美元/天，同比+93%，环比+36.8%。LNG运输，26Q3净利润2.3亿，同比-2%，环比+22%。
　　我们继续看好油运大周期，短期来看，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为242、307、249亿（原为173、168、169亿），对应EPS为3、3.8、3.08元，对应PE为6、5、6倍。按照当前VLCC一/二/三年期租租金30、19、13万美元/天，对应公司油轮船队年化税前利润分别为339、200、132亿元。2）考虑周期位置，我们给予2027年7倍PE，对应目标市值2146亿，目标价26.6元，预期较现价55%空间；维持“强推”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。