本报告导读：
　　成本明显提高拖累业绩；电力业务量增成降，单季毛利大幅改善；煤价上行有望驱动Q4业绩改善，股份回购稳步推进。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持增持评级。公司公布2026年三季报，实现总营业收入54.14亿元，同比增加43.16%；实现归母净利润2.89亿元，扭亏为盈（2025Q1-Q3亏损1.00亿）。单季度看，Q3实现营业收入19.71亿元，同比增加40.35%，环比增加8.78%；实现归母净利润1.28亿元，同比增加334.55%，环比下降1.97%。下调公司2026-2027年EPS至0.38、0.44元（原0.43、0.45元），维持2028年EPS为0.48元。考虑到公司高分红积极回报股东，且当前处于盈利底部，给予公司2027年高于行业平均的20倍PE，给予目标价8.80元，维持增持评级。
　　成本明显提高拖累业绩。1）2026Q3商品煤产量212.16万吨，同比+7.93%，环比+2.21%，商品煤销量205.78万吨（加回并表抵消），同比-0.72%。2）2026Q1-Q3煤炭平均销售均价822.03元/吨，同比增加25.72%；吨煤销售成本607.87元/吨，同比增加75.47元/吨；吨煤毛利214.16元/吨，同比增加92.70元/吨。单季度看，2026Q3煤炭销售均价921.04元/吨，同比增加280.70元/吨，环比增加118.84元/吨；吨煤销售成本705.66元/吨，同比增加230.01元/吨、环比增加124.87元/吨；吨煤毛利215.38元/吨，同比增加50.69元/吨、环比减少6.02元/吨。
　　电力业务量增成降，单季毛利大幅改善。1）2026Q3发电量13.72亿千瓦时，环比增加51.73%；售电量13.05亿千瓦时，环比增加68.40%。2）2026Q3度电收入0.35元/千瓦时，环比下降14.63%；度电成本0.18元/千瓦时，环比下降33.35%；度电毛利0.17元/千瓦时，环比增加23.12%。2026Q3电力毛利升至2.19亿元，环比增加107.34%；2026Q1-Q3累计电力毛利4.05亿元，较去年实现扭亏为盈。
　　煤价上行有望驱动Q4业绩改善，股份回购稳步推进。1）受5.22日山西煤矿事故影响，山西炼焦煤产量大幅下滑，焦煤价格大幅上涨至2024年以来高位，焦煤长协价2026Q4进一步上涨至2420元/吨，较Q3提高317元/吨，有望驱动公司Q4业绩改善。2）2026年1月，公司公告拟使用自有资金2-2.5亿元以集中竞价方式回购股份，截至2026年10月20日，累计回购1651.57万股，占总股本1.38%，耗资1.22亿元，剩余部分仍将继续稳步推进。
　　风险提示：煤价下跌超预期、电价不及预期