恒源煤电为安徽省龙头焦煤企业，兼有煤炭和电力业务
　　公司背靠安徽省皖北煤电集团和安徽省国资委，主要从事煤炭开采、洗选加工与销售，以及电力生产与销售。2004年8月，公司在上海证券交易所上市，为“安徽煤炭第一股”。
　　煤炭资源：焦煤资源丰富，并购贡献增量
　　根据2025年年报公告，宏能煤业已实现并表，花草滩煤矿资源量1.26亿吨，可采储量0.68亿吨。截至2025年底，公司下辖恒源煤矿、五沟煤矿、任楼煤矿、祁东煤矿、钱营孜煤矿、花草滩煤矿等6对矿井及配套选煤厂，拥有煤炭资源量14.84亿吨，可采储量7.08亿吨，证实储量2.47亿吨，合计可采年限55.5年，公司本部煤炭资源主要位于安徽省淮北市和宿州市，宏能煤业花草滩煤炭位于甘肃省张掖市。从主要煤种看，公司主要矿山以1/3焦煤为主。
　　煤炭产能：在产矿山稳产，收购提升产能
　　公司旗下原有在产矿山5座，合计核定产能1095万吨/年，核定产能分别为：恒源煤矿（200万吨/年）、五沟煤矿（90万吨/年）、任楼煤矿（240万吨/年）、祁东煤矿（180万吨/年）、钱营孜煤矿（385万吨/年）。公司并购宏能煤业已实现并表，增加核定产能180万吨/年，核定产能提升至1275万吨/年，较之前产能提升16.4%，公司旗下6座煤矿均全资控股。
　　投资价值分析
　　1、焦煤资源稀缺，价值中枢抬升：受山西事故和安监影响，全国煤炭产量下降，其中安徽省影响相对较小。公司作为省属国有煤炭企业，具备生产经营优势。全球焦煤整体供弱需强背景下，焦煤作为战略资源具备稀缺性，价格中枢有望进一步抬升。
　　2、宏能煤业并表，未来增量可观：宏能煤业180万吨/年核定产能实已实现并表，公司合计核定产能提升至1275万吨/年，提升16.4%。此外，集团旗下除恒源煤电外有6座煤矿，公司拥有集团多项煤炭资产不可撤销收购权，集团资产或有望注入。2026年3月，集团竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，资源量达1.31亿吨，可采储量约9200万吨。
　　3、现金分红稳定，货币资金充裕：2020-2024年，公司累计分红37.8亿元（累计分红比例48.6%），每年现金分红比例均不低于40%。2025年1月22日，公司实施特殊分红，派发红利2.4亿元。2025年公司在全年净利润为负的情况下依然坚持分红，总额达3亿元。公司货币资金和未分配利润充裕，支撑公司分红。
　　4、采取多重举措，重视估值提升：2026年1月30日，公司发布估值提升计划，并计划以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于2亿元，不高于2.5亿元。截至2026年10月9日，公司已累计回购1485.57万股，占总股本1.24%，累计回购金额1.09亿元。
　　结合公司经营情况及近期市场，我们认为煤价中枢有望抬升，随煤炭增量释放，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.56、8.73、10.97亿元，2026年同比扭亏为盈，2027-2028年分别增长33.1%、25.6%，对应EPS分别为0.55、0.73、0.91元。以2026年10月16日收盘价计算，预计公司2026-2028年PE为14.7、11、8.8倍。参照可比公司2028年平均PE估值（9.7倍），恒源煤电估值偏低。公司煤炭增量确定性强，正值行业底部周期反转，量价齐升、成长显著，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期；安全生产事故影响；煤炭销售不及预期；公司分红不及预期；供给政策宽松预期；煤价大幅波动风险。