投资要点：
　　事件：公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.50/2.12/1.79亿元，同比-0.44%/+5.12%/+1.93%。其中，2026Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.99/0.77/0.73亿元，同比-4.38%/+10.51%/-1.60%。
　　收入端：高基数下单店收入同比增速承压，团餐渠道恢复增长。2026Q3公司特许加盟/团餐渠道收入分别同比-7.91%/+3.90%至3.69/1.13亿元。（1）加盟店数量：2026Q3公司加盟门店环比净减少20家至5849家，其中2026Q3公司毛开店225家，巴比品牌净开店7家至4989家；（2）单店收入：我们测算2026Q3公司特许加盟店单店收入贡献同比降低中个位数左右，在同期高基数下有所降低；（3）团餐渠道：公司主动优化团餐渠道，减少低毛利率渠道供应，同时积极开拓团餐企业、商超便利、连锁餐饮、医疗膳食、全渠道零售平台等多元场景，2026Q3收入恢复同比增长。
　　利润端：毛利率延续改善趋势，盈利能力改善。2026年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.83/+0.31pp至15.66%/13.22%，其中2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.08/+0.41pp至15.41%/14.58%。（1）毛利率：2026年前三季度公司毛利率同比+1.70pp至29.71%，其中2026Q3公司毛利率同比+0.82pp至30.43%，毛利率改善主要受益于原料价格低位以及公司精益管理。（2）期间费用率：2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.03/+0.11/+0.46pp至4.01%/7.13%/0.75%/-0.61%，其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/-0.50/+0.07/+0.05pp至3.73%/6.49%/0.63%/-0.56%，期间费用率整体保持平稳。
　　投资建议：面对消费环境压力，公司主动求变，推动核心店型由传统鲜包外带店向手工小笼包餐饮店升级，向标准化、精细化的成熟连锁体系进阶；团餐方面，公司锚定产品定制创新与渠道深度运营两大核心方向，重点突破医疗膳食、高校样板店、头部餐饮定制三大标杆场景，加快推动馅料、半成品菜两大高势能品类规模化放量，持续深化客户结构优化与区域市场深耕。我们认为，公司主动调整和布局下，有望逐步恢复增长趋势。随公司收入规模增长，产能利用率、经营效率提升，公司利润端或录得快于收入端的增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为18.61、20.25、21.86亿元，同比+0.12%、+8.83%、+7.93%，归母净利润分别为2.91、3.19、3.48亿元，同比+6.46%、+9.65%、+9.07%，当前股价对应的PE为14.2、13.0、11.9倍。考虑公司经营改善以及公司长期全国化扩张能力，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期，单店收入恢复不及预期，团餐业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。