公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.0亿元/7687.5万元/7272.3万元，同比-4.4%/+10.5%/-1.6%。Q3收入高基数下承压，非经常性损益增厚归母利润。加盟店效下滑，华中及华北市场保持增长。成本红利延续，毛利率提升及费用优化带动盈利改善。
　　 Q3收入高基数下承压，非经常性损益增厚归母利润。2026年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别13.5/2.1/1.8亿元，同比-0.4%/+5.1%/+1.9%；单Q3分别为5.0亿元/7687.5万元/7272.3万元，同比-4.4%/+10.5%/-1.6%。Q3收入小幅下滑，主要受上海等核心市场消费疲软及去年同期外卖平台补贴形成高基数影响。利润表现好于收入，非经常性损益净额同比增加848.9万元带动归母利润双位数增长。
　　加盟店效下滑，华中及华北市场保持增长。分业务看，26Q3公司特许加盟/团餐/直营门店收入分别为3.7亿元/1.1亿元/544.1万元，同比-7.9%/+3.9%/-9.6%。加盟门店单店收入同比中高个位数下滑，手工小笼包新店型持续推进。Q3末加盟门店/经销商分别5849/46家，较H1末分别减少20家/增加2家，门店收缩主要集中于华中地区。分区域看，26Q3华东/华南/华中/华北收入分别为4.0亿元/4185.1万元/3213.9万元/1993.6万元，同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，华东仍为核心市场，华中、华北保持增长。
　　成本红利延续，毛利率提升及费用优化带动盈利改善。猪肉成本红利延续，单Q3毛利率同比+0.8pct至30.4%；销售/管理费用率分别3.7%/6.5%，同比+0.1/-0.5pct。毛利率提升、管理费用率优化叠加非经常性收益增加，单Q3归母净利率15.4%、同比+2.1pcts，扣非归母净利率14.6%、同比+0.4pct。
　　投资建议：渠道调整延续，关注新店型收入贡献释放。华东核心城市需求偏弱，叠加去年同期高基数，Q3收入同比承压；毛利率改善及费用管控推动净利率提升，非经常性损益增厚归母利润。短期店效仍有压力，小笼包新店型持续推进。后续重点关注老店经营恢复、新店型转化效率。我们预计26-28年每股收益分别为1.20/1.31/1.42元，当前股价对应26年PE为14.3倍，公司分红维持高位，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等