事件：公司公布2026年中报，2026年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。其中，2026Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。
　　收入端：新店型拓展符合预期，期待团餐业务调整后恢复增长。2026Q2公司特许加盟/团餐渠道收入分别同比+1.88%/-0.94%至3.54/1.05亿元。（1）加盟店数量：2026Q2公司加盟门店环比净减少21家至5869家，其中2026Q2公司毛开店225家；巴比品牌净开店8家至4982家；（2）单店收入：我们测算2026Q2公司特许加盟店单店收入贡献同比小幅降低，在同期高基数下基本保持平稳；（3）团餐渠道：公司主动优化团餐渠道，减少低毛利率渠道供应，同时积极开拓团餐企业、商超便利、连锁餐饮、医疗膳食、全渠道零售平台等多元场景，收入略有波动。
　　利润端：毛利率延续改善趋势，费用率提升，盈利能力整体平稳。2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.04/+0.29pp至15.81%/12.43%，其中2026Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.77/+0.25pp至18.54%/13.65%。（1）毛利率：2026年上半年公司毛利率同比+2.28pp至29.29%，其中2026Q2公司毛利率同比+2.17pp至30.41%，毛利率改善主要受益于原料价格低位以及公司精益管理。（2）期间费用率：2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.22/+0.34/+0.12/+0.72pp至4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.29/+0.26/+0.61pp至4.02%/7.15%/0.89%/-0.58%；销售费用率提升主因门头装修补贴、外租仓储费用增加所致；管理费用率提升主因人力成本、中介服务费增加；财务费用率提升主因存款利率下降、存款转理财所致；研发费用率提升主因委外研发费用增加所致。
　　投资建议：面对消费环境压力，公司主动求变，推动核心店型由传统鲜包外带店向手工小笼包餐饮店升级，向标准化、精细化的成熟连锁体系进阶，手工小笼包新店型规模化拓展取得阶段性成果，截至报告期末累计开业380家，平均订货额为传统鲜肉包店型的2倍；团餐方面，公司锚定产品定制创新与渠道深度运营两大核心方向，重点突破医疗膳食、高校样板店、头部餐饮定制三大标杆场景，加快推动馅料、半成品菜两大高势能品类规模化放量，持续深化客户结构优化与区域市场深耕。我们认为，公司主动调整和布局下，有望逐步恢复增长趋势。随公司收入规模增长，产能利用率、经营效率提升，公司利润端或录得快于收入端的增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为18.95、21.23、23.25亿元，同比+1.92%、+12.06%、+9.52%，归母净利润分别为2.89、3.25、3.59亿元，同比+5.91%、+12.46%、+10.54%，当前股价对应的PE为15.6、13.8、12.5倍。考虑公司经营改善以及公司长期全国化扩张能力，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期，单店收入恢复不及预期，团餐业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。